8月4日提交科創板上市申請的廈鎢新能(A04359)為廈門鎢業(600549)的控股子公司。

廈鎢新能的主營業務為鋰離子電池正極材料的研發、生產和銷售，主要產品為鈷酸鋰、 NCM 三元材料等。其中鈷酸鋰產品市場占有率排在國內首位，下游客戶主要為ATL、比亞迪等。但是，中國網記者通過行業比較發現，公司的資產負債率相比行業公司高出較多，存貨等多個指標也異于行業，作為產業鏈上游的龍頭公司，公司的財務數據疑點重重。

高杠桿蘊含經營風險

中國網記者通過梳理行業數據發現，公司的資產負債率遠高于行業公司，其中帶息債務占總債務水平較為顯著，2020年中報顯示有息負責達22億元，占總債務比例為60.12%，2019年這一數據為53.72%，報告期內逐年升高，2019財務費用達到了1.13億。招股書中公司對于資產負債率較高的解釋主要是公司生產規模不斷擴大，生產經營所需流動資產以及固定資產投入資金需求量較大所致，但從經營數據來看，2019年收入較2018年還下降了0.69%，而同期的有息負債水平則上升了22.61%，公司加杠桿經營的效果并沒有體現出來，而相應的償債風險則加大了。

存貨水平異常 數據對應矛盾

而從存貨水平來看，公司存貨占總資產比例超過所有行業對比公司，存貨周轉率也低于行業公司，公司在招股書中的解釋為：“由于公司從原材料到產成品的業務鏈條較同行業可比公司的業務鏈條偏長所致庫存上漲較快，為拓展上游供應渠道、 保證原材料供應的穩定， 公司向上游供應鏈延伸并直接采購部分鈷中間品，再委托鈷鹽供應商將該部分鈷中間品進一步加工為氯化鈷、四氧化三鈷后才能用于生產，從而拉長了公司從原材料到產成品的業務鏈條，降低了公司的存貨周轉率”。就存貨問題，中國網記者采訪了某新能源行業分析師，對方表示：“如果公司對上游渠道進行了延伸，從邏輯上來說在產業鏈中的話語權更強，應該有更好的存貨管理水平”。

而從招股書庫存商品、發出商品情況來看，中國網記者通過公司產品的產、銷量和單位成本計算出的庫存商品金額(見表三)要比公司公告金額多出8929萬元，公告的產、銷量、單位成本與庫存商品、發出商品的數據對應不上。

采購金額與現金支出存在較大差異

公司的營業成本主要為原材料，對比原材料的采購金額與現金支出，中國網記者發現通過采購金額與存貨、增值稅、應付賬款、預付賬款的改變量等計算出的采購現金支出與現金流量表中的購買商品、接受勞務支付的現金相差較大(見表四)，即公告的采購金額遠大于現金支出，如果按計算的結果，報告期內公司的經營性現金流凈額應該為負。

毛利率偏低且持續下降

從毛利率來看，公司毛利率與行業公司相比為最低，且持續下降，其中2019年收入占比達63.59%的鈷酸鋰正極材料毛利率大幅降低，招股書內容顯示酸鋰毛利率2019降低主要系采購和消化高價庫存原材料所致，受上游價格影響較大。但是行業公司杉杉能源同類鋰電子正極材料的毛利率卻高出公司近10個百分點，不知處于同一行業影響下的產品毛利率差異為何如此之大?

廈鎢新能作為新能源電池行業上游龍頭企業，多處指標異于行業，中國網財經記者就上述高杠桿經營、存貨等財務疑點問題致函采訪公司，截至發稿未收到回復。中國網財經將持續關注。