日，亞朵集團向美國證監會遞交招股書，計劃以股票代碼“ATAT”在納斯達克上市。承銷商包括美國銀行證券、花旗、中金和招銀國際。

亞朵并不是其創始人王海軍(花名耶律胤)創立的第一家酒店。在亞朵之前，耶律胤已經是漢庭酒店(華住酒店前身)的聯合創始人以及如家酒店的創始團隊成員之一。

如今，華住已實現在美股及港股兩地上市，而亞朵在2019年折戟A股后又轉戰美股市場。誕生于競爭激烈的中國酒店的“紅海”市場，面對美國投資者挑剔的眼光，亞朵這次能否講好一個新故事?

數次沖擊A股失敗

亞朵集團成立于2013年，是一家以“閱讀”和“人文攝影”為主題的中高端人文酒店,區別于華住集團標準化的酒店產品,亞朵酒店憑借著小資情懷,成功打入年輕人圈子,并形成了自己的品牌特色。截至2021年3月31日，亞朵集團在中國131個城市擁有608家酒店、71121間客房，還有299家酒店在開發中。

天眼查顯示，亞朵集團最早于2015年獲得了3000萬美元的B輪融資。

2016年，亞朵集團完成1億美元的C輪融資，投資方為君聯資本及阿里巴巴榮譽合伙人陸兆禧。

2017年，亞朵集團完成了D輪融資。這次的投資方中出現了攜程(TCOM.US;09961.HK)子公司去哪兒網的身影。值得一提的是，去哪兒網也有酒店業務，2015年去哪兒網被OTA平臺攜程并購后將高星級酒店交給攜程，而攜程則將低星級酒店業務劃給去哪兒網，由其重點在中低端市場阻擊美團。

股東方面，據招股書顯示，本次IPO前，亞朵酒店創始人兼董事長王海軍持股31.3%，管理層持股比例合計為32.6%，君聯資本持股30.4%，攜程通過子公司持股14.8%。

向其同父異母的“兄弟企業”華住看齊，亞朵早有上市計劃。

據報道，在完成D輪融資的同年，君聯資本董事總經理周宏斌就公開表示，亞朵已有了明確的上市計劃，希望三年左右在A股完成上市。

2年后，2019年6月13日亞朵與中信建投簽訂輔導協議并于6月17日向上海證監局報送了全套輔導備案文件，開啟A股征程。但是當年末，IPO之路出現“意外”——公司稱，創始人耶律胤根據實際情況對原發行上市計劃做出調整，亞朵與中信建投經過友好協商后一致同意終止上市輔導工作。

“不甘心”的亞朵在去年再次向A股發出沖擊。去年1月，證監會發布中金公司關于亞朵輔導備案情況報告公示，亞朵擬申請首次公開發行人民幣普通股(A股)股票并在創業板上市，中金公司擔任輔導機構，并預計將于2020年4月份之后申請輔導驗收。但是此后，再無后續進展。

從首次公布上市計劃至今三年多過去了，曾經計劃在A股上市的亞朵沒想到D輪融資會成為它的最后一輪融資。

A股講不通的故事，在美股能講下去嗎?

一年后，亞朵“卷土重來”，從A股轉戰美股。A股失利的它，這次能成功仿照華住酒店的美股上市路嗎?

對于亞朵集團在A股上市失敗的原因，有業內人士認為，亞朵在A股上市遇阻，可能是因為亞朵的加盟業務和部分門店的股東結構存在問題，因此短時間內很難成功登陸A股。

但也有市場人士認為，亞朵上市緩慢可能與公司擴張速度有關。

無論是哪種聲音，都直指亞朵集團的業務水平。

亞朵給自己的定位是“始于住宿的生活方式品牌集團”，致力于向新中產消費者提供優質酒店服務和生活方式產品。旗下酒店定位于中高端領域。

2019-2020年及2021年第一季度，亞朵酒店營收分別為15.671億元、15.665億元、4.2億元。

2020年，亞朵集團的凈利潤有所下滑。2019-2020年及2021年第一季度，亞朵凈利潤分別為6083.1萬元、3782.2萬元、1146.9萬元。

從各項業務來看，亞朵集團的主要營收來源分三個部分：管理加盟酒店業務(Manachised hotels)、租賃酒店業務(Leased hotels)和基于場景零售業務的銷售費用。

近年來，管理加盟酒店及零售業務的營收占比呈略微上升趨勢。2019年-2020年及2021年第一季度，管理加盟酒店業務的營收占總營收的比重分別為53.6%、59.1%及60.5%。

期內，租賃酒店的營收占比分別為39.2%、31.7%及29.7%。零售及其他業務營收占比分別為7.1%、9.3%及9.7%。

從酒店品牌數量及酒店擴張速度來看，亞朵在行業內并不突出。目前，亞朵集團旗下新住宿品牌包括1個中端品牌、亞朵酒店在內的2個中高端品牌、2個高端品牌及A.T.HOUSE 1個豪華品牌。亞朵集團的場景零售品牌有亞朵百貨在內的4個品牌。

對比華住集團，亞朵在品牌數量上還有一定的差距。截至2020年末，華住集團擁有漢庭在內的6個經濟型酒店品牌，4個中檔酒店品牌、6個中高檔酒店品牌及禧玥酒店在內的6個高檔酒店品牌。

與同行相比，亞朵酒店的擴張速度較慢。

截至2019年、2020年、2021年3月31日及2021年5月31日亞朵加盟酒店的數量分別是391家、537家、575家及606家。租賃酒店自2020年后開始一直維持在33家。

可以看出，亞朵的擴張幾乎全依賴加盟模式。

2021年第一季度，亞朵加盟酒店的凈增加數為38家。對比同行，據華住集團披露的數據，2021年第一季度，華住集團旗下的管理加盟及特許經營酒店凈增加數為109家。

市場認為，亞朵擴張速度緩慢的原因之一是集團在2017年后一直未獲得融資，現金流吃緊。招股書顯示，2020年，公司的經營活動現金流同比下滑47%至1.18億元。

除了現金流吃緊，亞朵集團的擴展緩慢還可能與其“酒店+IP”的戰略有關。

“IP+酒店”的本質還需是酒店

由于我國的中高端酒店已經進入紅海市場，亞朵集團想通過走出自己的風格來搶占市場無可厚非，但是難以平衡IP和酒店的關系成為了亞朵的問題所在。

耶律胤將亞朵的商業模式描述為“酒店+人群+IP”，通過“引入更多的跨界IP，打造更高的知名度”。

2016年11月，亞朵與吳曉波頻道合作打造了“亞朵·吳酒店”，首創IP酒店模式。此后，亞朵和網易嚴選、知乎、網易云音樂、虎撲等品牌合作落地了數十家IP酒店。

然而五年多時間過去了，截至2021年3月31日，亞朵僅開出了14家以音樂、籃球、文學等引領潮流的主題為靈感的主題酒店。

在亞朵的14家IP酒店中，亞朵和虎撲的聯名酒店最為引人關注。曾有用戶在虎撲社區上發布了《上海的亞朵虎撲酒店千萬別去消費情懷》帖子，吐槽了該酒店“沒有空調”等設施問題。

此外，亞朵在今年還因蹭IP被調查。據報道，亞朵旗下一酒店因擅自使用環球影城做宣傳陷入風波。位于通州區梨園地鐵站附近的一家亞朵酒店加盟店，因未經許可擅自使用“環球影城”字樣從事經營活動，被商標權利人舉報至市場監管部門，被舉報人因涉嫌侵犯“環球影城”注冊商標專用權被通州區市場監管局依法調查。

作為一家酒店，IP主題只能說是點睛之筆，但做好酒店的本業才是關鍵所在。但是從數據來看，亞朵在酒店的路上越走越遠。

亞朵稱，2017年至2020年，亞朵酒店在中國飯店協會發布的中國中高端連鎖酒店排行榜上連續排名第一，但是其市場份額的數據并不突出。

據前瞻產業研究院統計的中國10大酒店集團市占率排名。2020年錦江國際酒店集團市場占有率為19.50%，位列第一;其次為華住酒店集團市占率為11.99%;首旅如家酒店集團以9.27%的市占率位列第三。亞朵生活的市占率僅為1.08%，位列第八。

耶律胤曾稱，亞朵需要在人文與商業之間、短期利益與長期利益間做平衡。但是從目前的情況看來，亞朵要想同時講好“IP+酒店”的故事還需時日。(嘉嘉)