時隔半年，桐昆股份(601233.SH)再度拋出投資大單。

6月22日晚間，桐昆股份發布投資公告，公司擬與福建一公司等共同投資建設年產200萬噸聚酯纖維項目，投資總金額高達150億元。

而在去年12月4日晚，桐昆股份也曾披露一份投資公告，公司將在江蘇沭陽投資新建年產240萬噸長絲等項目，總投資也為150億元。

連續兩個投資項目，總投資合計高達300億元，桐昆股份的資金將從哪里來?

桐昆股份于2011年5月登陸A股市場，至今已有10年。上市以來，公司直接融資(含債券融資)合計達197.40億元。然而，截至今年一季度末，公司長短期債務超過150億元，貨幣資金為61億元，存在一定的財務壓力。

目前，公司正在籌劃推進定增募資不超過19.70億元。

近年來，隨著投建項目逐步建成投產，桐昆股份經營業績快速增長。只是，現有財務狀況能否支撐公司大規模投資建設，令人擔憂。

連拋超級大單進行項目建設

在市場行情好轉、公司經營向好之際，桐昆股份搶抓機遇，開啟大規模投資建設之旅。

最新公告顯示，桐昆股份與福建?；爬资突び邢薰?以下簡稱“?；爬?rdquo;)共同和福建漳州古雷港經濟開發區管理委員會(以下簡稱“古雷經開區管委會”)簽訂《年產200萬噸聚酯纖維項目投資協議》，該投資項目擬在福建省漳州古雷港經濟開發區投資新建年產200萬噸聚酯纖維、500臺加彈機、2000臺織機項目。項目總投資預計為150億元。

桐昆股份將與?；爬自诟＝ㄊ≌闹莨爬赘劢洕_發區新設合資公司，作為該項目實施主體。合資公司注冊資本35億元，桐昆股份認繳17.85億元，持股比51%。

福化古雷成立于2017年2月，注冊資本為84.60億元，主要經營不帶儲存設施的對二甲苯(PX)的批發經營、石油化工項目的投資、建設及石油化工設備的維修維護等。

桐昆股份稱，設立合資公司事項，有助于充分利用公司堅實的化纖產業基礎和雄厚的資金實力，擴大聚酯產能，更好實現公司化纖產能空間布局，提升公司在化纖行業的競爭力和影響力。本次投資為本公司以自籌資金進行的投資。

桐昆股份披露該項目可行性時稱，本項目改變了傳統聚酯紡絲生產方式，實現了聚酯紡絲、加彈、織造一體化生產的轉型升級，整合了資源，競爭優勢明顯。在生產制造方面，將采用全自動包裝、自動化立體倉庫、物聯網技術等智能制造新模式。此外，該項目原材料供應有保障、產品銷售有保障，發展前景廣闊。

值得一提的是，去年12月4日晚，桐昆股份也披露了一個對外投資項目。根據當時公告，公司擬在江蘇沭陽投資新建年產240萬噸長絲(短纖)、500臺加彈機、1萬臺織機、配套染整及公共熱能中心項目，項目總投資達150億元。

兩個項目總投資合計達300億元，資金來源于哪里?投資進度如何?這些重要信息，兩個項目均未進行披露。

江蘇沭陽項目，桐昆股份稱，將根據自身財務狀況和項目投資時實際情況，以自有資金、項目公司銀行固定資產貸款或通過其他再融資方式解決。

福建古雷項目，由合資公司共同投資建設，目前尚未披露雙方擬投資金額、投資進度安排等。

市場擔憂的是，在目前市場行情較好時，桐昆股份密集實施大規模投資，一旦行情突變，公司無力再推進建設，可能會面臨項目半途而廢、或者產能閑置風險。

業績快增長財務壓力仍存

桐昆股份大規模推進項目建設，或將加劇其財務壓力。

近年來，桐昆股份實現了經營業績快速增長。2016年至2019年，公司實現的營業收入分別為255.82億元、328.14億元、416.01億元、505.82億元，同比增長17.60%、28.27%、26.78%、21.59%;凈利潤分別為11.32億元、17.61億元、21.20億元、28.84億元，同比增長882.73%、55.52%、20.42%、36.04%。

2016年，凈利潤同比增速驚人般超過8倍，公司稱，公司是國內滌綸長絲行業龍頭，產銷量常年位居行業第一，受國家供給側改革影響，去產能、去庫存成效明顯，國內紡織品需求平穩增長，拉動滌綸長絲需求持續增長，導致公司經營業績大幅增長。隨后幾年保持了基本穩定。

2020年，受疫情影響，公司經營業績有所下降。其實現營業收入458.33億元，同比下降9.39%，凈利潤28.47億元，同比下降1.31%。

今年以來，市場行情大幅向好，桐昆股份經營業績大幅增長。一季度，公司實現營業收入111.33億元，同比增長44.70%，凈利潤17.17億元，同比增幅高達300.69%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)17.33億元，同比增長309.64%。凈利潤、扣非凈利潤均創下公司單季度新高。

市場行情、桐昆股份經營業績大幅倍增，不過，地處重資產行業，雖然財務狀況隨著經營業績快速增長持續改善，但公司仍然存在不小的財務壓力。

通常情況下，如果不涉及匯兌損失等因素，財務費用可以反映一家公司的債務狀況。

2018年至2020年，桐昆股份財務費用分別為5.73億元、4.15億元、3.27億元，逐年在減少。

那么，今年一季度凈利潤大幅增長的情況下，財務狀況如何呢?

截至今年3月底，公司賬面貨幣資金61.34億元(含受限資金)，短期借款101.16億元、一年內到期的非流動負債0.05億元、超短期融資債券約3億元，短期債務合計為104.21億元。再加上長期借款50.43億元，長短期債務合計為154.64億元。不考慮長期債務，僅短期債務，與現有貨幣資金的差距達40億元。

綜合考慮公司經營業績、2020年經營現金流，正常情況下，桐昆股份現有資金可以應對現有短期債務，財務壓力不大。但是，如果公司大規模投建上述兩個合計達300億元的項目，那么，財務壓力勢必陡增。

實際上，上市以來，桐昆股份募資不少。wind數據顯示，上市以來，公司實施了兩次定增、發行了兩次可轉債，加上首發募資，合計募資133.40億元。

上市以來，公司還發行公司債、短期融資債券等，合計64億元。加上上述股權融資，公司直接融資達197.40億元。

目前，公司正在推進定增，擬募資不超過19.70億元，用于江蘇省洋口港經濟開發區熱電聯產擴建項目、年產15萬噸表面活性劑、20萬噸紡織專用助劑建設項目。

顯然，現有定增募資金額遠不能替桐昆股份解渴。因此，公司需警惕快速擴張下的財務風險。(記者 明鴻澤)