自八馬茶業股份有限公司(以下簡稱“八馬茶葉”)加入爭奪A股茶葉第一股以來，其上市進程被關注。深交所官網最新進展顯示，八馬茶葉交出了第一輪答卷，IPO進程迎來實質性進展。在首輪問詢中，八馬茶葉對是否符合創業板定位、存貨逐年增加、研發費用等30個問題進行了答復。但八馬茶葉最終能否過關，尚留有懸念。

創業板定位被問詢

招股書顯示，八馬茶葉是一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業，主要從事茶及相關產品的研發設計、標準輸出及品牌零售業務，產品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關產品。經營業績方面，2018-2020年，八馬茶葉實現的營業收入分別約7.19億元、10.23億元、12.47億元，對應實現的歸屬凈利潤分別為4882.35萬元、9188.16萬元、11646.99萬元。

北京商報記者注意到，八馬茶葉曾有一段在新三板掛牌的經歷，并于2018年4月終止掛牌。創業板實施注冊制后，營收、歸屬凈利潤均保持增長的八馬茶葉，也有了更大的資本野心。2021年4月15日，深交所受理了八馬茶葉的IPO申請，5月12日進入問詢階段。

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，八馬茶葉上市背后的推動力，主要是其通過上市實現融資后，提高它在市場上的占有率。

能否圓夢A股是后話，當下八馬茶葉首要面對的問題，是是否符合創業板的定位。這一點在首輪問詢中被重點審核。

深交所指出，根據《上市公司行業分類指引》，八馬茶葉所處行業為“零售業”，根據《國民經濟行業分類》，八馬茶葉所處行業為“食品、飲料及煙草制品專門零售”?！渡钲谧C券交易所創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》(以下簡稱《創業板推薦暫行規定》)第四條“負面清單”包括：“(三)酒、飲料和精制茶制造業”，八馬茶葉及中介機構則認為發行人不屬于《創業板推薦暫行規定》原則上不推薦申報的情形。對此，深交所要求八馬茶葉補充披露發行人是否滿足《創業板推薦暫行規定》的相關要求。

八馬茶葉在披露的回復意見中則表示，公司的業務發展及經營理念具有較為明顯的創新及創意特征，同時，公司將傳統茶葉零售與新技術、新業態、新模式進行了深度融合，滿足《創業板推薦暫行規定》的相關要求。

存貨逐年遞增

從招股書來看，八馬茶葉存貨呈現逐年遞增的情形。

招股書顯示，八馬茶葉的流動資產主要由貨幣資金和存貨構成，2018-2020年，上述兩項資產合計占流動資產的比例分別為83.83%、86.33%和83.51%。

數據顯示，2018-2020年，八馬茶葉的存貨金額分別為15052.34萬元、20899.69萬元和32046.13萬元，占流動資產的比例分別為38.91%、43.46%和54.27%。

據招股書，八馬茶葉的存貨主要由庫存商品、半成品、包裝材料及周轉材料、發出商品和原材料組成。從披露的招股書來看，八馬茶葉存貨的增長主要來自庫存商品的增長。2019年和2020年末，庫存商品賬面價值分別較上年末增長93.39%和60.82%。

在首輪問詢中，深交所要求八馬茶葉結合庫存商品的明細構成，以數據分析方式披露2018年以來庫存商品余額大幅增加的原因、庫存商品余額變動與收入變動是否匹配。

八馬茶葉表示，主要系隨著公司品牌知名度的提升、經營規模的逐漸擴大和綜合實力的逐漸增強，公司保持的必要庫存商品規模有所增長;公司加大了普洱茶采購儲備力度。

八馬茶葉認為，公司的存貨構成結構兼具生產制造型企業、商貿零售型企業的特點。公司存貨各科目占比結構情況與公司生產經營模式相符，具備商業合理性。

不過，招股書中，八馬茶葉亦坦言，若出現部分存貨因市場需求變化而導致價格下降或出現滯銷等情況，則公司需對該等存貨計提跌價準備或予以報損，從而對公司財務狀況和經營成果產生不利影響。

2020年研發費用率下降

在山西證券南寧營業部投研總監譚富文看來，茶行業涉及的茶葉品類眾多，行業集中度相對較低、市場競爭較為激烈。近年來，隨著消費者品牌意識不斷增強，茶企之間的競爭進一步體現為以品牌、商業模式、營銷渠道和質量為核心的綜合實力競爭，茶葉行業市場份額正逐步向具有品牌優勢、渠道優勢、產品優勢的品牌茶葉企業聚集。

獨立經濟學家王赤坤認為，無論是加高競爭壁壘還是謀求更大的市場空間，這一切都離不開品牌層面的支持，而推出非常有競爭力的新品是茶企競爭的核心。

八馬茶葉的研發投入情況也受到關注。

招股書顯示，2018-2020年，八馬茶葉的研發費用分別為165.64萬元、570.22萬元、328.01萬元，占各期營業收入的比例分別為0.23%、0.56%、0.26%。

在首輪問詢中，深交所要求八馬茶葉補充披露目前在研項目的主要情況、研發預算、累計研發投入金額，說明報告期內研發費用變動的合理性。

對此，八馬茶葉表示，報告期內研發費用變動具有合理性。八馬茶葉具體談到，報告期內在研項目各期投入金額分別為36.44萬元、83.05萬元以及83.44萬元，占研發費用的比例分別為22%、14.56%以及25.44%。其中2018年在研項目投入金額較低主要原因系三個研發項目均于2018年4月立項，前期項目準備階段支出較少。2019年及2020年，公司在研項目投入金額較為穩定，其中2019年由于發行人優化產品線，推出較多新品，如普洱茶“信記號”系列產品，研發設計費用增長較多，故在研項目投入金額占研發費用的比例相對較低。

另外，數據顯示，2018年、2019年可比公司研發費用率的均值為1.27%、1.11%，報告期內八馬茶葉與行業均值水平存在一定差異。八馬茶葉表示，主要系瀾滄古茶、中國茶葉主要產品為自主生產。

針對公司相關問題，北京商報記者向八馬茶葉發去采訪函，八馬茶葉證券部相關人士表示“查收一下”。但截至記者發稿，八馬茶葉未給予回復。(記者 劉鳳茹)