截至2021年6月末，昂立教育資產負債率為77.72%，不僅同比上升12.55個百分點，且連續四年處于上升通道;流動負債為17.52億元，占總負債的比重高達81.15%。

素有“教培行業首家A股上市公司”之稱的上海新南洋昂立教育科技股份有限公司(下稱昂立教育，600661.SH)于近日披露了2021年半年度報告。

報告期內，該公司營收同比增長14.80%;歸母凈利潤同比上漲310.91%?？梢钥吹?，今年上半年昂立教育業績呈現出增長的態勢，對此，該公司表示，公司一方面積極“恢復生產”，盡力彌補疫情造成的損失，一方面主動響應規范辦學的要求，嚴格落實政府部門相關要求，加快產品轉型，持續整合優化現有校區，不斷提升教育質量和服務水平，推動公司規范化經營。今年上半年，除部分位于疫情發生區的校區業務開展受到影響外，公司各項業務均正常開展。

營收及歸母凈利潤向好的同時，該公司資產負債率卻呈現出上升的態勢，償債端面臨著一定的壓力。

據Wind數據顯示，截至2021年6月30日，該公司資產負債率為77.72%，不僅同比上升12.55個百分點，且連續四年處于上升通道;流動負債為17.52億元，占總負債的比重高達81.15%。

此外，觀察該公司在二級市場的表現，截至9月23日收盤，昂立教育股價報收于9.43元/股，較年內15.33元/股最高點(前復權)下挫38.5%。

同時，該公司機構投資者持股比例也呈現出下降的趨勢，截至2021年6月30日，昂立教育機構持股數量共計17442.41萬股，持股比例為60.87%。而截至2020年6月底，該公司機構持股數量及持股比例分別為18143.42萬股、63.32%，高于今年上半年末的情況。

上半年扣非歸母凈利僅0.22億元

近日，昂立教育披露2021年半年度報告，報告期內，該公司營收及歸母凈利潤全部呈現出上漲態勢。其中，實現營業收入9.02億元，同比增長14.80%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.69億元，同比上漲310.91%。

不過，若將目光聚焦于能更真實、深度地反映企業盈利質量的扣非歸母凈利潤這一指標，則該公司的表現或許難令投資者滿意。

據半年報數據顯示，今年上半年，昂立教育扣非歸母凈利潤為0.22億元，可以看到，雖然報告期內該公司歸母凈利潤達到1.69億元，但扣除非經常性損益后的歸母凈利潤僅為0.22億元，這或從側面說明，該公司主營業務的盈利水平并不樂觀。

進一步分析來看，《投資時報》研究員注意到，報告期內，昂立教育處置股權和閑置資產及獲得政府補助預計對本期凈利潤的影響金額約為1.39億元。其中，該公司出售昆山新南洋教育發展有限公司100%股權對本期凈利潤的影響金額約為1929萬元;出售上海交大中京鍛壓有限公司66.95%股權對本期凈利潤的影響金額約為618萬元，出售位于上海市徐匯區番禺路955號的不動產等相關資產對本期凈利潤的影響金額預計為9441萬元。

需要注意的是，處置股權和閑置資產，以及獲得政府補助并非是一個可以長期穩定獲得收益的行為。那么，未來該公司將采取哪些措施來實現扣非歸母凈利潤的穩健增長?針對相關問題，《投資時報》研究員向昂立教育相關部門電郵溝通提綱，截至發稿尚未收到公司回復。

此外，若拉長時間周期，以該公司近五年各年上半年扣非歸母凈利潤同比增速為分析基準來看，據Wind數據顯示，昂立教育扣非歸母凈利潤同比增速曾于2020年上半年下降至最低點-399.14%，后于今年上半年增長至116.66%的最高點，兩者差額超500個百分點，這也從側面凸顯出該公司主營業務盈利穩健性欠佳。

“雙減”下如何尋找新的增長極?

從整個教育培訓行業來看，監管政策不斷趨嚴已經成為一個不爭的事實。2021年5月，中央全面深化改革委員會第十九次會議審議通過了《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》(以下簡稱“《雙減意見》”)，將“雙減”工作提到重要位置;2021年7月，《雙減意見》進一步提出詳細要求。

據了解，上述政策中提出的關于規范校外培訓行為的相關要求對教育培訓行業，以及對昂立教育所從事的部分教育培訓業務將產生重大影響。

從營收構成來看，截至報告期末，該公司教育培訓業務實現營業收入8.50億元，占營業收入的比重高達94.25%，涉及學科類培訓的業務收入約占營業收入的80.68%;從該公司主要控股參股公司營業收入來看，涉及K12教育的主要有兩家公司：上海昂立教育科技集團有限公司及上海南洋昂立教育培訓有限公司，報告期內，兩家公司營業收入共計7.74億元，為昂立教育貢獻了5156.51萬元的凈利潤。以此來看，無論是從該公司的營收來源角度，還是主要控股參股公司的角度，“雙減”均會對昂立教育經營業績造成較大的沖擊。

對于在這一大環境下如何確保主營業務的穩健成長等事宜，該公司在半年報以及此前的中報業績說明會中表示，“本次‘雙減’政策對公司從事學科類培訓業務的校區的運營模型、營業收入、現金流等產生重大影響。公司未來在改進調整學科教育的同時，進一步加大職業教育、國際教育和素質教育領域業務的拓展力度，以滿足社會多樣化的教育需求”。

在上述對聚焦轉型的表述之外，《投資時報》研究員通過查閱公開資料注意到，為適應雙減政策下業務及產品的調整，昂立教育也在通過出售股權的方式聚焦主業。據悉，該公司近期發布公告稱，將根據韓國KOSDAQ的相關規定，通過場內交易、場外交易等方式，擇機出售所持有的韓國Chungdahm Learning，INC.(以下簡稱“CDL公司”)43.2萬股流通股股票。

通過籌劃出售部分股權投資業務，集中資源轉型到職業教育和素質教育，這不失為一個轉型方式，對于后續昂立教育是否還會有股權出售的舉措?除股權出售外是否還會采取其他措施助力業務轉型?考慮到業務轉型會帶來校區關停、租賃違約賠付、人力資源結構調整不利結果，并對未來現金流和利潤造成不利影響，昂立教育在轉型過程中或仍需面臨陣痛。(林申)