上市融資對華寶股份的發展幾乎沒有起到任何有益的發展推動作用，反而助推了對大股東們過度慷慨地分紅。一邊是大股東們賺得盆滿缽滿，一邊是公司經營規模原地踏步缺乏成長性。

中國最賺錢的行業是什么?既不是營收數萬億元的兩桶油，也不是和百姓生活息息相關的電力，而是煙草。

煙草雖然是暴利行業，但由于影響了人民群眾身體健康，所以在相關政策的引導下，整個行業處于可控逐步萎縮的階段。

為了盡可能維持更多的利潤，煙草公司把原來外包出去的業務進行整合，盡可能地改成自主經營，從而提升盈利能力。比如，一些煙草公司通過合資的方式，把采購煙草香精業務變成自營。有一家上市公司參與這項業務的開展，即華寶股份(300741.SZ)。

華寶股份和紅塔、頤中、廣東中煙、上海煙草等煙草巨頭成立合資公司，供應煙草香精，成為公司重要的利潤來源。

特殊的業務

華寶股份發布的2020年年報顯示，報告期內，實現營業總收入20.94億元，較上年同期減少4.16%;歸屬于上市公司股東的凈利潤11.80億元，較上年同期減少4.45%。

即便是受到疫情影響，和2019年相比，公司的業績基本維持不變，已遠超預期。

其中前五大客戶中，來自關聯方的銷售額為5.67億元，占全部銷售額的23.62%。這個數字和公司第一大客戶的數據相吻合，基本可以判斷，公司的第一大客戶為有合作關系的知名煙草公司。

從產品板塊占比來看，食用香精占銷售額總量的91%以上，不過根據公司的分類標準，煙草香精也被歸為食用香精。雖然公司在年報中較大篇幅介紹食品用香精的經營進展，但據公司招股書，2017年全年銷售額中，82%來自煙草香精。和2017年比，公司的營收規模和資產負債結構(剔除掉上市融資影響)，都沒有發生太大的變化，據此可以推斷，如今公司絕大多數營收依然來自煙草香精。

也就是說，雖然公司和大部分客戶(煙草公司)沒有股權方面的合作關系，但由于國家煙草專賣的特殊性，公司和這些客戶的關系構成一種特殊的“關聯方”關系。

在這種特殊關系下，產品的定價、銷量和回款都不同于傳統的銷售，公司業績和高毛利的合理性也就存疑。

資產負債表顯示，在營收規模微降的情況下，公司的應收賬款(剔除掉應收票據)從2019年的5.06億元增加到了2020年6.36億元，增幅超過20%。

這意味著公司2020年的銷售，回款情況遠不及上年。

現金流量表也證實了這個判斷，銷售商品提供勞務收到的現金流較上年同期下降了3.07億元。為了降低成本，公司甚至壓縮了工資等費用。這樣不太闊氣的操作，一點也不像毛利率高達76%以上的“優質”上市公司。

從財報數據上看，為了實現更多的利潤，公司在各個項目上“殫精竭慮”。

華寶股份是一家輕資產企業，公司賬面一半以上的資產都是現金(含理財產品)，資產負債率從上市以來維持在5%左右。

固定資產只有2.7億元，卻創造了超過12億元的凈利潤，凈利率高達57%，甚至超越貴州茅臺(600519.SH)。

這與公司和大客戶的千絲萬縷的特殊關系有關，因為客戶群體固定，公司不需要做過多的營銷推廣，銷售費用只有1.56億元，大約占營收的7.5%左右。

慷慨分紅

雖然公司2020年的經營性現金流量凈額有明顯下滑，但上市三年來，依然實現了每年經營性現金流量凈額超10億元，累計超過35億元。

這些錢都去哪兒了呢?

和一般上市公司降費增效想方設法增加凈利潤不同，華寶股份的分紅非常豪橫。

現金流量表顯示，公司上市三年來，累計分紅38.5億元。幾乎把生產經營賺到的全部現金都分掉，甚至超負荷分紅。

公司如此大方地分紅是為了照顧中小股東的利益嗎?

很顯然不是，據iFind數據，公司前十大股東持股合計91.31%，其中第一大股東華烽國際投資控股(中國)有限公司持股81.1%。

也就是說，公司的分紅，絕大多數都流入了大股東的腰包。

2020年的年報附錄顯示，公司在2021年即將進行新一輪的霸氣分紅：以61588萬股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利16元(含稅)。合計近10億元，而同期的經營性現金流量凈額也就剛剛超過10億元。

上市的目的

經過超負荷分紅后，公司還有足夠的資金從事生產經營擴張嗎?

看得出來，公司是“防守式”經營。一方面，公司的資產總額從上市以來不升反降，從2018年的96.27億元下降到2020年的83.50億元;另一方面，公司的經營規模也基本不變，即便是不考慮2020年的疫情影響，公司2019年的營收也不過21.85億元，和上市當年的21.69億元幾乎一致。

那么，公司實現了上市融資時的承諾了嗎?

不僅沒有，公司上市才兩年就變更了當初的募資用途。

華寶股份上市募資約23億元。按照招股書里的投資計劃，其中6.49億元將被用于補充流動資金，10.03億元用于華寶鷹潭食品用香精及食品項目，4.7億元用于華寶拉薩凈土健康食品項目，1.58億元用于華寶孔雀食品用香精及食品研發項目。

但是上市近三年來，在建工程停滯不前，這三大項目完工率不足10%。到了2021年3月，公司發布關于變更部分募集資金用途及調整部分募投項目實施方案的公告，稱將募資用途進行變更。

公告顯示，變動最大的是“華寶拉薩凈土健康食品項目”。公司認為，在實施過程中，受項目實施地區高原氣候、施工時間短等因素影響，為了控制投資風險，評估后決定終止該項目。

這樣的解釋就匪夷所思了，公司在發布招股書之前不做調研嗎?莫非是拍腦袋做的決策?抑或是，公司上市的真實目的本來就不是擴大生產規模，而是回報大股東?

筆者經過總結，一般而言，公司上市有三種目的。

第一種是最名正言順的，融資擴大生產規模，實現更高的收入和利潤，應該說，大部分上市公司的初衷都是這種;第二種是比較常見的，為了回報財務投資者，比如有些上市公司，背后是數十家財務投資者;第三種則是把上市做成散伙飯，比如有的公司，上市沒多久，多個技術副總出走。

華寶股份是哪種?

華麗的招股書和年報都隱藏不了一個事實：公司的核心業務是煙草香精。從事的行業是一個逐漸萎縮的夕陽行業，這種背景下，上市融資本來是一件好事，降低公司本身的資金風險，嘗試多元化轉型，但從公司的實際操作來看，固定資產和在建工程不增反降，公司管理層對改善經營并無興趣，分紅的迫切需求遠遠強于轉型。

前車之鑒

華寶股份的第一大股東是華烽國際投資控股(中國)有限公司，據天眼查，該公司的總經理是朱林瑤，在胡潤女企業家榜中排名第22位。她也是港股華寶國際的實控人，公開信息顯示，華寶國際借殼上市后，連年分紅，股價飆升。朱林瑤一邊高送轉，一邊高位減持。后因華寶國際業績不及預期，股價大幅下挫，朱林瑤又借機提出私有化方案。

受制于更加嚴格的監管，類似的做法很難在A股操作。于是，大股東換了策略，通過過度慷慨的分紅，直接抽血上市公司。

不難想象，等到禁售股份解禁后，大股東們或許還會進行一波減持套現。

很多傳統賽道的上市公司，在面臨行業發展瓶頸之后，往往會嘗試多元化轉型來實現新的營收規模突破。

華寶股份剛上市的時候，作為一家經營穩健、現金充裕的公司，無疑也給投資者類似的預期。

然而讓人大跌眼鏡的是，公司上市以來就開始明目張膽的分錢。

上市融資對華寶股份的發展幾乎沒有起到任何有益的推動作用，反倒是將融到的錢購買理財，將實現的收益分紅給了大股東們。

一邊是大股東們賺得盆滿缽滿，一邊是公司經營規模原地踏步缺乏成長性。

很難以違反有關規定的方式來譴責這類上市公司，畢竟沒有違反任何規定，即便是深交所，也只是在公司發布分紅公告時發一封關注函而已;但是站在投資者的角度，可以選擇用腳投票，避開這種飲鴆止渴不思進取的企業。

(聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票)