豫園股份(600655)：產業運營投資雙輪驅動 多點發力打造家庭消費產業龍頭

類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：張譯文 日期：2022-02-10

公司依托“產業運營+產業投資”雙輪驅動，持續加碼消費產業運營，產品矩陣逐漸完善，業績有望逐步釋放。

支撐評級的要點

復星控股注入新活力，打造家庭快樂消費產業龍頭。2018 年公司完成重大資產重組，成為復星國際“快樂”生態板塊旗艦企業。通過產業投資和產業運營雙輪驅動，公司已經發展成為集珠寶時尚、復合地產、品牌消費于一體的家庭快樂消費龍頭。21Q1-3 實現收入322 億元，同比增11%；歸母凈利潤18 億元。

珠寶時尚開啟加盟高速展店，品牌矩陣持續擴張，推動業績高增長。

珠寶時尚業務是公司的支柱產業，21Q1-3 實現營收219 億元。老字號品牌“老廟”“亞一”實行差異化發展戰略，高速拓店達3,769 家；收購Djula、Damiani 布局中高端產品線，并加速縱向整合，向開采、鑲嵌、鑒定等環節拓展；試水培育鉆石領域，率先布局國內終端零售。

進軍優質賽道，貢獻業績增量。面館單店模型得到驗證，連鎖化戰略初顯成效，未來加速拓店有望進一步釋放業績；收購金徽酒、舍得酒入局白酒賽道，與復星豫園生態協同作用顯著，21Q1-3 業績亮眼；把握化妝品行業高成長紅利，加大研發投入深度布局化妝品領域。

地產項目儲備優質，與消費產業協同共促發展。復合地產業務貫徹“產城融合”戰略，助力公司以低溢價獲取土地，增厚業務板塊毛利；商業經營與物業綜合業務深入科技賦能，疫后有望加速恢復。

估值

公司作為多元化布局的家庭消費產業龍頭，通過內部升級和外延收購完善品牌矩陣，預計21-23 年營收分別為510/599/699 億元，EPS 分別為1.01/1.13/1.24 億元，對應PE 分別為10.0X/9.0X/8.1X，首次覆蓋，給予買入評級。

評級面臨的主要風險

新冠疫情反復、國際黃金價格波動、多業務協同管理難度大等風險

大秦鐵路(601006)：春節錯期致1月大秦線運量同比-8.22% 關注公司絕對股息價值

類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：匡培欽 日期：2022-02-10

報告導讀

2021 年1 月，公司核心資產大秦線完成貨物運輸量3406 萬噸，同比減少8.22%，日均運量109.87 萬噸。大秦線日均開行重車72.9 列，其中日均開行2 萬噸列車52.8 列。

投資要點

春節錯期導致大秦線1 月運量下降8.22%

1 月大秦線日均運量109.87 萬噸，同比下降8.22%，我們判斷主要系2022 年春節陽歷日期較2021 年有所提前提前，煤炭運輸較早進入淡季所致。隨政策端煤炭保供穩價持續推進，大秦線運量有望在春節后迎來修復，建議關注1-2 月份大秦線合計日均運量情況。

預計2022 年大秦線運量繼續恢復至4.3-4.4 億噸在供給端，中國煤炭運銷協會于1 月30 日發布一季度煤炭穩供通知，要求各企業合理安排春節假期生產及日常維修，以保障春節、北京冬奧會、冬殘奧會、“兩會”期間煤炭穩定供應；國家發改委于2 月9 日下午召開視頻會議部署煤炭保供穩價工作，推動煤炭企業加快復工復產。

在運輸端，國鐵集團持續推進電煤保供專項行動，且2022 年將持續深化鐵路貨運增量行動，進一步推動大宗運輸結構調整，帶動煤炭運輸繼續由公路向鐵路轉移。

整體上，在疫情恢復及偶發因素消減及基建發力預期的推動下，我們預計2022年大秦線運量有望維持穩健增長，或進一步恢復至4.3-4.4 億噸。

環保政策影響略微且邊際寬松，大秦線運量長遠提升空間仍在2 月7 日，《關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見》提出鋼鐵行業2030 年前碳達峰，比原征求意見稿延遲5 年。總量上煤炭在特定時間內仍是我國必要的主體能源，結構上長遠看大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河；2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動；3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

絕對金額分紅承諾脫鉤利潤，謹慎預期下或兼具絕對及相對收益根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股。2020 年承諾兌現，10 股分紅4.8 元，分紅比例65.5%，公司2021 年對應當前收盤價(2022/02/09)的股息收益可達6.9%，托底絕對收益。基于業績穩增長及股息高防御，建議關注公司在大盤謹慎預期下的穩健配置價值。

盈利預測及估值

假設大秦線運量情況穩中維增，暫不考慮運價調整，我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別122.12 億元、135.26 億元、138.08 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.86 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評級。

中環股份(002129)：硅片龍頭引領技術創新 210硅片擴產提速

類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：鄧偉 日期：2022-02-10

投資要點

硅片龍頭厚積薄發，G12 助力光伏業務騰飛

公司是光伏硅片與半導體硅片雙龍頭，深耕單晶硅材料60 余年。2016-2020 年，公司4年營收CAGR 為29.46%，歸母凈利潤CAGR 為28.29%。2021 年前三季度，公司實現營業收入290.89 億元，同比增長117.46%；歸母凈利潤27.62 億元，同比增長226.29%。

硅片環節雙寡頭格局穩固，大尺寸推動降本增效硅片大型化推動降本增效，G12 相比M2 硅片，在生產疊加系統環節成本降幅有望達到29.41 分/W，大幅提升競爭壁壘，預計2023 年182+210 大尺寸硅片占比有望超過85%，到2025 年有望超過95%。硅片環節雙寡頭格局穩固，CR2 超過50%。隨著新建產能的釋放以及單晶產品、大尺寸產品的快速迭代，預計市場集中度將進一步提升。N 型高效電池產業化提速，2022 年N 型產能有望超過60GW，N 型高功率產品迎來成長期。

G12 放量推動市占率提升，技術與成本全面領先公司2017 年起單晶硅片銷量全球第一，當前210 產能加速放量，預計到2023 年公司晶體產能將達到135GW，其中210 產品產能116GW。公司積極推動G12 晶片產能建設以配套晶體產能，G12 硅片規劃產能已超過105GW。公司在大型化+薄片化+N 型硅片方面全面領先，P 型160μm 逐步轉為主流尺寸，N 型硅片市占率全球第一。

定位差異化高效組件制造，“G12+疊瓦”雙技術優勢疊加公司收購MAXEON 完善全球布局，打造了行業領先的“G12+高效疊瓦”雙技術平臺，以差異化產品保持持續的性能領先。2021 年底公司疊瓦組件產能將達到14GW，G12 占比超過85%，2022 年疊瓦組件產能有望超過20GW。

盈利預測及估值

公司是光伏與半導體硅片雙龍頭。我們預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為38.50、60.00、80.00 億元，對應EPS 分別為1.19、1.86 和2.48 元/股。按照分部估值法，光伏板塊我們給予公司2022 年行業平均PE 36 倍，預計2022 年光伏業務實現歸母凈利潤56.55 億元，對應市值2051 億元；半導體板塊我們給予公司2022 年行業平均PS 16 倍，預計2022 年半導體材料業務實現營業收入36.48 億元，對應市值584 億元。綜上，公司2022 年目標市值為2635 億元，當對應當前股價尚有92%上漲空間，給予“買入”評級。

風險提示

(1)全球光伏裝機需求不及預期；(2)210 光伏硅片產業化進展不及預期；(3)12 英寸半導體硅片客戶拓展不及預期。

中聯重科(000157)：收購路暢科技 實現雙贏-工程機械系列報告

類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：呂娟 日期：2022-02-10

事件

2022 年2 月7 日，公司公告擬受讓郭秀梅女士持有的深圳市路暢科技股份有限公司3,598.80 萬股股份，每股轉讓價格為人民幣21.67 元，不低于《股份轉讓協議》簽署日前一個交易日(即2022年1 月24 日)目標公司股票收盤價的90%，公司應支付的標的股份轉讓價款總額為人民幣779,859,960 元。本次股份轉讓完成后，公司將持有目標公司3,598.80 萬股股份，占《股份轉讓協議》

簽署日目標公司總股本的29.99%。后續公司將視屆時情況，依據相關法律法規、部門規章、規范性文件之要求向目標公司全體股東發起部分要約，擬收購股份的比例不低于目標公司總股本的18.83%。前述交易完成后，公司將成為路暢科技的控股股東。

簡評

實現業務協同，為雙方發展賦能

路暢科技主要從事汽車信息化、智能化及智能出行相關產品的開發、生產、銷售及服務，主要產品為智能駕駛艙、智能座艙、智能輔助駕駛及車聯網相關產品。

公司收購路暢科技，可以實現雙贏。一方面，路暢科技在智能座艙、智能輔助駕駛方面的技術和設計理念，可以被公司消化吸收后用于工程機械，從而提升客戶體驗以及產品競爭力。另外一方面，公司旗下中科云谷以及智能技術公司近年來在電子器件、自動控制系統、工業互聯等領域研發的產品，可以通過路暢科技的平臺與渠道，從自供轉為外銷，更快的切入汽車電子市場，從而實現產出和效益最大化。

路暢科技子公司提供業績承諾，保障公司利益

路暢科技全資子公司南陽暢豐主要從事環保新材料、新產品的研發、生產、銷售。其承擔的冶金廢渣超細粉環保新材料項目可利用高爐水渣生產制備水渣微粉(水泥和混凝土的優質摻合料，是一種新型的綠色建筑材料)。該項目2019 年試產，2020 年正式投產，同年為路暢科技創造營業收入18047.52 萬元，凈利潤3578.14萬元，成為路暢科技的重要業績來源。

路暢科技承諾，子公司南陽暢豐在2022 年度、2023 年度和2024年度業績考核期每一年經審計的合并報表歸屬母公司所有者的凈利潤總額應不低于2500 萬元。目前南陽暢豐整體經營穩定，業務發展趨勢向好，該業績承諾將支撐路暢科技未來三年業績平穩，保障公司利益。

盈利預測與投資建議

預計2021-2023 年，公司實現營業收入分別為650.77、715.73、826.40 億元，同比分別-0.05%、+9.98%、+15.46%；公司實現歸母凈利潤分別為64.17、72.02、90.25 億元，同比分別-11.87%、+12.24%、+25.30%，對應PE 分別為9.72、8.66、6.91 倍，維持“買入”評級。

風險提示

基建投資不及預期；原材料價格上行；行業競爭加劇。

晨光新材(605399)：成長性最確定的功能性硅烷領跑者

類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳俊杰 日期：2022-02-10

報告摘要：

硅細分領域領跑者 ，功能性硅烷平臺初顯成效。公司圍繞功能性硅烷，搭建上游原材料三氯氫硅——中間體——下游硅烷，產品覆蓋了功能性硅烷全產業鏈。同時，向六甲基二硅氮烷、苯基產品和氣凝膠等有機硅細分領域延伸，已經打造出以氯化氫循環經濟產業鏈 為主的功能性硅烷平臺。終端產品涉及各行各業，服務全球3000+客戶，終端應用遍布新能源、新材料、互聯網、汽車、涂料等眾多領域。

雙基地推進高舉高打，切入新賽道拓寬產品矩陣，是成長性最確定的硅烷龍頭。銅陵第二基地30 萬噸功能性硅烷項目不僅加強現有優勢品種，同時覆蓋新的硅烷交聯劑產品。江西基地，從硅烷延伸到苯基單體、六甲基二硅氮烷、鈦基、鈷基和氣凝膠等新材料，進一步拓寬產品矩陣。

雙基地同時推進，高舉高打，保障公司成為硅烷細分領域龍頭的成長確定性。同時，切入氣凝膠新賽道，我們認為氣凝膠潛在市場規模巨大，行業跨過導入期進入爆發增長期，公司氣凝膠憑借氯循環和乙醇循環將構筑絕對成本優勢，將成為公司發展的第二增長曲線。

功能性硅烷佼佼者，受益產業鏈向國內轉移。受消費與產業升級雙帶動，憑借上下游產業鏈優勢，中國已成為全球最大的生產國。公司借產業鏈轉移東風，通過不斷技術革新，工藝、規模和產品結構都有明顯提升，2017~2021 年產能復合增速達24%；根據公司現有規劃，預計從2021 年7.02 萬噸上升至2026 年46.73 萬噸，2021~2026 年產能復合增約46%。

憑借三氯氫硅配套+氯循環產業鏈將帶來成本優勢，同時加上公司產品創新拓展能力，將帶來成長確定性。目前，公司已經形成十一大系列產品，產品應用涉及膠粘劑和密封劑等7 大應用領域，終端涵蓋各行各業。

維持盈利預測，維持“買入”評級：公司在上游原材料周期性價格回調的前提下，業績持續超市場預期，體現行業結構調整時細分龍頭把握市場機會能力。伴隨公司新產能強勢擴張，新產品存在提估值預期，在總量持續增長情況下，產品結構也持續豐富，預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為5.30 億元、6.30 億元和7.20 億元，對應PE 分別為16X、13X、12X，維持“買入”評級。

風險提示：新建工程進度不及預期；產品價格持續下跌。

金牌廚柜(603180)公司簡評報告：全品類全渠道穩健增長 業績表現略超預期

類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢/褚遠熙 日期：2022-02-10

事件:公司發布2021 年業績快報,報告期內實現營業收入34.50 億元,同比+30.70%;實現歸母凈利潤3.41 億元,同比+16.47%;實現扣非后歸母凈利潤2.62 億元,同比+10.46%;基本每股收益為2.35 元/股,同比+5.25%。

點評:

廚柜衣柜持續放量新業務穩健增長,全年業績表現略超預期。公司Q4單季實現營收12.3 億元,同比+20.04%,實現歸母凈利潤1.83 億元,同比+26.59%,扣非后歸母凈利潤1.57 億元,同比+16.97%。整體來看,公司廚、衣、木、電器等品類均實現穩健增長,但受低毛利率的木門及大宗業務占比提升及年內原材料成本大幅波動影響,使得公司全年利潤增速慢于收入增速。經我們測算,公司Q4 扣非歸母凈利潤率約12.78%,環比Q3 約6.9%的利潤率水平已有明顯回暖,我們認為公司利潤端壓力于Q4 已有所緩解,驅動全年業績端表現略超預期。 全品類、全渠道戰略布局日趨完善,大宗業務發展質量并重。公司全品類、全渠道的戰略布局已初見成效,全年海外、木門、衛陽、廚電、智能家居等新拓業務均順利實現預期目標,訂單金額穩健增長,預收賬款存量達5.10 億元,同比增長18.60%。同時,公司客單值及聯單率均隨品類擴張持續提升。渠道方面,公司渠道布局日趨完善,門店加速進駐下沉空白市場。大宗渠道客戶優質,且采取工程代理商模式運營,有效控制應收賬款風險,全年大宗業務同樣實現高質穩健增長。

投資建議:疫情擾動短期承壓,持續看好長期成長。公司全品類、全渠道戰略布局日益完備,其中新品類表現優異,大宗、整裝、海外渠道穩健增長,我們認為公司2022 年憑借渠道加速擴張及品類融合驅動下客單值和坪效的提升,收入端仍能延續靚麗增長表現,同時公司盈利能力已于Q4 有效回暖,預計2022 年仍有望持續修復。我們小幅上調公司盈利預測,預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為3.4/4.4/5.5 億元,原預測值(3.1/4.4/5.7 億元),對應當前市值PE 分別為15/12/9X,維持“增持”評級。

風險提示:新渠道開拓不及預期,地產竣工不及預期,行業競爭加劇。

關鍵詞： 搖錢樹 機構 六股成