近期市場上流傳一份國際投行高盛的文件，高盛在給客戶2022年投資展望中的表示：2021年世界第二大經濟體中國的股票不僅大大低于美國股票市場的表現，而且是所有主要股票市場表現最差的，按人民幣計算，總回報率為 -21.2%。

2月15日，高瓴旗下專注于二級市場投資基金管理人HHLR Advisors遞交美國證監會的13F文件披露。當季前十大重倉股為百濟神州、On 昂跑、傳奇生物、賽富時、天境生物、京東、SEA、DoorDash、愛奇藝、理想汽車，其中6只為中概股。值得注意的是，東南亞小騰訊SEA和造車新勢力理想汽車為新晉名單成員。

A股的表現真有高盛表示的那么不堪嗎？高瓴持倉的變化透露哪些投資主線值得關注？本文將重點分析以上問題。

2021年A股指數表現不俗，只因波動過大體驗不佳

2021年國內A股市場表現不錯，創業板指數上漲17.9%，高盛主要投資于美國中概股和恒生科技指數，2021年中國資產主要指數表現如下：

創業板指數17.90%

滬深300指數下跌5.20%,

摩根士丹利指數-3.29%

恒生指數-32.70%

美國中概股 ETF-52.48%

到了2022年以后，美國金融資產的表現也是"不平凡"的。

標普500指數-7.29%

納斯達克指數-11.85%

道瓊斯指數下跌4.40%

我國A股的長期表現，并不比美國股市差，只是波動要大得多，小編將國內滬深300指數和美國標準普爾500指數做了對比，2004年1月起，滬深300指數與標普500指數處于同一起跑線，到2021年12月，兩者又匯合了。

滬深300指數過去十年的年化收益率是11.41%，滬深300指數的估值不高，但也不低。滬深300指數(H00300)與滬深300指數(000300)不同的是，在計算滬深300指數時，分紅是計入指數收益的，而滬深300指數則沒有計算分紅收益。滬深300指數更能全面、真實、客觀地反映滬深300指數的整體投資收益。

高瓴仍重倉生物科技和中概互聯網，新布局造車新勢力

可以發現HHLR繼續重倉科技股，延續中概股、醫療、硬科技投資主線，同時多只中概股大幅調倉。76個美股持倉標的中，生物科技、云計算和新能源等科技型企業占比超過七成。

國泰君安證券認為近期市場短期受挫不改創新藥長期發展趨勢，推薦龍頭企業。信迪利單抗近期在美國FDA腫瘤藥物咨詢委員會(ODAC)中以14:1的投票結果未能獲得專家支持，FDA對me-too或成熟靶點藥物進入市場提出高要求。未來具有全球新和me better藥物研發水平、且深刻理解海外監管的龍頭公司有望在后續研發中達到海外審批高門檻。建議關注百濟神州、信達生物、君實生物、榮昌生物、康方生物、諾誠健華、科濟藥業、恒瑞醫藥、中國生物制藥、石藥集團。

中概互聯網股申萬宏源證券看好后續估值修復。近日網信辦座談會“充分肯定互聯網企業日益成為建設網絡強國的中堅力量，在推動我國經濟社會發展中發揮了重要作用，為互聯網企業堅定發展注入了強大信心和動力。”人民日報《正確認識和把握資本的特性和行為規律》指出“防止資本無序擴張，不是不要資本，而要資本有序發展”。

其中可以發現以下投資邏輯1)短期財報等基本面利空21年11月以來已經消化了較長時間，預計22年一季度后逐步改善。游戲21Q4已經有改善信號、廣告和生活服務等22Q1后逐步改善(基數、疫情擾動、宏觀影響等)，電商預計22H2逐步改善。2)政策預期消化較充分，還需跟蹤游戲版號發放、互聯網金融細則、巨頭投資退出、數據安全細則。3)互聯網未來的新增長：中期出海、農業制造業數字化升級；長期元宇宙等帶來下一代互聯網的星辰大海。

但是根據高瓴最新持倉對曾連續創下股價新高的互聯網公司逐步進行調倉，投資者對于此類標的應保持謹慎。

多家造車新勢力公布2022年1月銷量。2022年1月，蔚來/小鵬/理想/哪吒/零跑的交付量分別為9,652/12,922/12,268/11,009/8,085輛，分別同比+34%/+115%/+128%/+402%/+434%。小鵬連續5個月交付量過萬，哪吒1月交付量超越蔚來，零跑、極氪銷量大幅增長，表現向好。

國信證券認為造車新勢力的核心優勢在于扁平靈活的組織架構、創新進取的企業文化、個性高端的品牌形象、軟硬件協同布局的研發優勢。2021年的銷量增長與新品打磨已初步證明了它們的市場競爭力，2022年及往后幾年的核心關注點在于交付量、產品矩陣、品牌壁壘與盈虧平衡，重要挑戰在于供應鏈管理、組織擴張、渠道鋪設與用戶需求把握。建議關注自主崛起方向的混動(比亞迪/長城汽車/吉利汽車)/小鵬汽車等新勢力/特斯拉/廣汽集團埃安及其產業鏈，增量零部件方向標的。

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