7月7日，禾邁股份漲幅超過6%，股價突破千元成為目前兩市第二只千元股，第一只為貴州茅臺。談起它上市以來的事件可謂是十分戲劇化的，從上市時一半的股份投資者棄購，到中信證券照單全收，至今該股股價高升。該公司上市的經歷幾乎可以成為教科書上的經典案例。

上市以來的驚人表現，讓禾邁股份的名氣越來越大，以至于很多人都忘記了它在技術和業績上的突破。禾邁股份的發行價如此之高，股價還在瘋狂上漲，這其中有什么投資邏輯？為什么機構投資者如此重視這家公司？

“小數點點錯了，含淚多收十倍錢”

(資料圖)

禾邁股份首次公開招股說明書顯示，擬發行一千萬股，每股55.8元，擬募資5.58億元。結果如何？中信證券為主承銷商，最終禾邁股份上市定價為557元/股，募集資金為55億，比原計劃增加了50億。

當時就有股友質疑，是不是中信證券的手抖弄錯了小數點？一下多了十倍？就這樣，史上最貴新股出爐，股友們頓時炸鍋了，幾乎所有人都在聲討禾邁股份，而中信證券作為承銷商，也被罵了個狗血淋頭，甚至還有股友說：“嚴懲中信”。

超高的發行價，給禾邁股份帶來了真金白銀，也帶來了太多錢的麻煩。上市前，禾邁股份計劃籌資5.58億元，其中禾邁智能制造基地建設項目2.58億元，儲能逆變器產業化項目8877萬元，投資7159萬元，1.4億元用于智能成套電氣設備升級建設項目和補充流動資金。

然而，禾邁股份上市后實際募集到的資金總額為55.78元，超募50.2億元，超過了2020年凈利潤的50倍。面對這種情況，禾邁股份于上市當晚發布公告，擬使用部分閑置募集資金進行現金管理，使用不超過45億元的暫時閑置募集資金進行現金管理，用于購買安全性高、流動性好、有保本約定的投資產品。此消息一出，立即引發市場熱議，投資者批評禾邁沒有用募集資金擴大生產，而是選擇玩理財。

當時的棄購股民和中信證券的大戰，如今看來，完成禾邁股份保薦、承銷、研報推薦的中信證券贏麻了，禾邁股份自發行后股價至今漲幅超一倍，甚至超過了2月8日中信證券研報預測目標價1000元。

微型逆變器龍頭值得這么高的估值嗎？

禾邁股份在微逆領域深耕，產品性價比高，品牌力強，有望成為全球微逆領域的龍頭企業。公司自2012年成立以來，持續深耕微逆領域，核心高管均為研發出身，產品性能領先，率先推出一拖四、一拖六等高性價比產品，快速放量，截至2020年底公司全球市占率7.96%，居全球第三(Enphase市占率77.8%、昱能科技12.2%)。

在國外高油價、自供發電的激勵下，分布式光伏的蓬勃發展，整縣、限電、限產的影響，家庭和工商業的光伏市場迅速增長，東吳證券預計2025年全球分布式光伏新增220 GW，占比達48.5%，2021-2025年復合增速35%，增長快于地面電站。

目前，分布式光伏市場以組串式和微型逆變器為主，由于美國對組件級關閉的需求，到2020年全球微逆滲透率將達到5.4%。未來，隨著世界各國對分布式光伏系統的安全性要求不斷提高，微逆控制技術也會變得更好，一拖四、一拖六、一拖六等產品將會進一步拉近組串式和微型逆變的價格差距，微逆性價比凸顯，東吳證券預計2025年微逆全球滲透率將持續提升至14%左右，新增需求達30.8 GW,2021-2025年復合增速58%，增長快于分布式市場。

根據證券之星行業相對比較顯示禾邁股份行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，未來營收成長性優秀。小編以中信證券華鵬偉給出的預測數據：2022/23年凈利潤分別為5.04/9.06億元(原預測值為4.99/9.00億元)，新增2024年凈利潤預測為15.40億元，對應EPS預測分別為12.60/22.64/38.49元，現價對應PE分別為52/29/17倍。公司現金流貼現的估值應為287.76億元，而如今公司的總市值為583億元，明顯高估。

然而中信證券二月八日的研報中則認為由于微型逆變器行業處于高速增長期，應用PEG估值更能有效反映公司動態成長性，當前可比公司錦浪科技、德業股份、陽光電源平均PEG約0.8倍(基于Wind未來三年業績復合增速一致預期)，隱含2022年近80倍PE，基于此估值水平維持公司目標價1000元，維持“買入”評級。

目前來看，中信證券果然還是預測的更加準確，但是未來禾邁股份是否真能保持如此增速還得打個問號，投資者還需對這一類股持謹慎態度。

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