（原標題：搶籌行情再現，低估值債成交占主體，資產荒第二輪拉開序幕？）

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財聯社7月19日訊（編輯 毛樂彤）近期，信用債市場搶籌情緒再次出現，本輪搶籌行情中，機構偏好與先前有明顯差異，銀行二級資本債與國央企類產業債表現較強，中短券仍成交熱絡，這是否是新一波資產荒征兆？

中短券熱度高漲，成交活躍品種收益率曲線普遍下行

從搶籌品種的期限結構上來看，中短券仍是市場熱衷標的。據中金固收統計，上周二級市場成交量總約8956億元，環比抬升18%。從期限上來看，3Y內債券成交占比達94%，其中，1Y及以下占49%，1Y-3Y占比45%。

同時，各品種中短債成交收益率曲線陡峭化下行明顯。據招商證券統計WIND各隱含評級（參考債市價格信息與債券發行主體的信用情況）成交活躍品種，6月下旬開始，AAA級城投債1Y成交收益率均值 -22bp，1Y-3Y成交收益率均值-3bp左右；AAA級產業債1Y成交收益率均值 -15bp，1Y-3Y成交收益率均值 -6bp左右；AAA-級銀行二級資本債1Y（行權前剩余期限）成交收益率均值 -9bp，1Y-2Y（行權前剩余期限）成交收益率均值 -13bp。

（資料來源：招商證券，財聯社整理）

搶籌結構變換，銀行二級資本債低估值成交筆數達94%

上周，銀行二級資本債成交1186筆，成交量約1623億元。值得注意的是，其中低估值（與前交易日中債估值比對）成交1050筆，占比88.5%。

將時間維度拉長來看，據招商證券統計，今年以來銀行二級資本債成交中，低估值成交數量達1468筆，占比高達92%。本次搶籌，機構低估值增持銀行二級資本債力度明顯走強，已創今年來新高。招商證券在研報中指出，機構防風險態度傾向規避估值風險，這或與銀行近期信用事件多發有關。

（資料來源：招商證券，財聯社整理）

國央企產業債配置情緒修復加快，短債受機構青睞

隨著復工復產有序推進，交運、綜合、化工及建筑裝飾等國央企產業債配置情緒修復加快，成交數量明顯抬升，期限均值與收益率均值紛紛走低。其中，公用事業類變化較為明顯。從成交筆數來看，公用事業類6月成交均值415筆，7月以來成交均值448筆。此外，6月成交期限均值1.18Y，截至7月16日，成交期限均值下降至1.05Y；成交收益率也從6月均值的2.39%，一路下降至2.27%。

值得注意的是，本月以來，產業債也出現明顯的低估值成交趨勢，且低估值幅度逐漸加大。其中，公用事業類6月成交位置平均高出估值1.10bp，而進入7月以來，成交偏離估值幅度已從-0.07擴大至-1.56。

本次搶籌情緒能否促成新一波資產荒？

對此，招商證券認為，搶籌行情短期或許可以持續，但目前條件并不充分。支撐行情持續走強的因素有三：從增量端來看，6月以來理財子公司產品募集擴容予以了推動。在資金面上，短期內有望維持穩定，呵護信用派生。此外，城投債發行節奏依舊偏緩，融資受限的情況尚未改變。

然而，不足以促成資產荒的因素有二：一是當前收益下行空間有限，二是當前信用環境已與先前不同。具體來看，1年期以內產業債成交收益已經與5月末的點位一致，而1年期至3年期城投債及產業債成交收益與5月低點相差均在13bp以內；銀行二級資本債近期被強力增配后，絕對收益與5月低點相差無幾。與此同時，三季度是年內重要穩增長窗口期，在消化前期政策的同時，需要承接新增行貸款及發行金融債券等新政，政策執行落地的決心與效應已與先前大不相同。

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