（原標題：降息打開下行空間，牛陡走勢延續，但市場存疑，未來收益率還能再下多少？）

財聯社8月15日訊（編輯 毛樂彤）央行今日公告，開展4000億元MLF操作和20億元公開市場逆回購操作，同時下調1 年期MLF 與7 天逆回購政策利率10bp，分別至2.75%、2.0%。此前，央行于今年 1月17日將1年期MLF和7天期逆回購利率下降10bp分別至2.85%、2.10%，此后公開市場MLF和逆回購操作利率連續六個月持穩。這是央行時隔7個月再度下調MLF和公開市場逆回購利率，降幅超出市場預期。

對此，國元證券固收首席楊為敩對財聯社稱，“MLF縮量也許不太重要，畢竟除了央行外，外匯占款和財政吞吐也會影響市場流動性，從資金利率當前還在下行來看，市場的資金應該是充分的，這意味著央行MLF的縮量應該是對沖性的?！?/p>

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更具信號性的是MLF利率再次調降。楊為敩認為，這意味著后續LPR可能也會跟著降10bp。這次降息意味著貨幣政策再次寬松，其寬松的初衷應該還是經濟增長的壓力。從剛剛出臺的經濟數據看，整體經濟在4月爬坑行情結束后，其增長狀態再次承壓，加之金融數據不理想，這導致了央行貨幣政策的再次寬松。

本次降息過后，市場迅速做出反應，國債期貨大漲創兩年來新高，銀行間主要利率債收益率普遍大幅下行。據WIND數據顯示，截至15日11:30分，國債期貨所有合約出現大漲，其中最活躍的10年期國債期貨主力連續合約一度大漲0.91%，最高突破102元，創兩年多新高，一舉逆轉了近半年來的震蕩行情。同時，銀行間主要利率債收益率普遍大幅下行，10年期國開活躍220210收益率下行5.45bp，10年期國債活躍券220010收益率下行6.05bp，5年期國開活躍券220203收益率下行8bp，1年期國債活躍券220014收益率下行10.87bp。國君固收在研報中指出，MLF續作應該是近期債市的最后一個利空，接下來多頭會一馬平川，考慮到近期曲線已經通過熊平完成了籌碼切換，下一階段曲線將會轉為牛陡。結合上次降息后的市場表現來看，超預期降息當日債市出現明顯強勢上漲。據國君固收觀察，市場多空迅速換手，情緒偏向多頭一側，多頭想象空間壓縮導致部分資金止盈。在此后的一周，利率債市場呈現收益率下行曲線牛陡走勢。

華西證券固收團隊在研報中表示，國債期貨價格延續上漲趨勢，國債收益率曲線持續下移，1 年期/10 年期國債到期收益率均值周變動幅度為-13.68bp 和-5.61bp，期限利差大幅走闊。同時，信用債收益率也普遍下行。其中，中短票到期收益率平均下行9.21bp，城投債收益率平均下行9.64bp，1Y 期AA+城投債收益率下降幅度最大，達15.4bp。此外，貨幣市場資金利率多數隨降息下行，其中，DR007周降幅逾10bp（至2.11%），接近7天逆回購利率的降幅。

光大固收認為，OMO和MLF降息對于實體經濟以及支柱性產業而言無疑是個很大的利好。然而，對債券市場來講，或許并不算太大利好。OMO、MLF降息所內含的利好已在前期的DR、CD等資金利率中體現。降息后的OMO利率為2.0%，而前期DR007已處于1.4%以下， DR或不會長期大幅下行。值得注意的是，4月初以來債券市場收益率普遍降低，信用債的信用利差近乎已被壓縮到極致。收益率降低的估值基礎是“資產荒”，或說是“資金多”。在過去的這段時間是這樣的，但未來收益率還能再下多少？

值得一提的是，自2019年以來MLF已調降4次，降息一個月內的共同特點表現為：1年期國債到期收益率、5年期國債到期收益率、10年期國債到期收益率和1年期AAA-銀行二級資本債到期收益率下行概率較大。

（資料來源：德邦固收，財聯社整理）

海通固收認為，此次降息釋放寬松信號，打開利率下行空間。預計8月資金利率或維持在低位，期限利差保護仍足，長債利率或仍有下行空間。此外，國元證券楊為敩表示，對利率債市場來說，長端收益率會再次進入下降的狀態，10Y國債收益率第一目標位為2.5%，其一是政策寬松和復蘇證偽，導致長端收益率的基本面總體利好，其二是去年走低的期限利差當前基本修復結束，這意味著長端收益率的下行空間再次打開。

他進一步表示，往后來看，經濟周期之母地產的銷售情況還在進一步尋底，這意味著未來3個季度左右，地產投資很難見到拐點，加之消費及制造業投資的式微，經濟的下行也許會持續到明年年中，此外，PPI的下降進一步降低了政策寬松的成本，這意味著貨幣寬松可能會持續到明年上半年。

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