（原標題：百億年金掌舵人加入正心谷，張孝達“奔私”首秀觀點：謹慎看待高位波動）

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財聯社9月23日訊（記者 閆軍）百億私募正心谷再添一員資管大將，原平安養老投資經理張孝達加入。

9月22日，張孝達現身正心谷客戶投資分享會，與招商證券首席策略分析師張夏對話，就周期波動、未來市場走向以及相關領域機遇風險做出一番研判。

在張孝達看來，在當前震蕩周期中，需對高位波動保持謹慎。

復盤自己的投資結果，張孝認為，是基于深度研究并持續拓寬行業能力圈的選股能力帶來的，在此之外，管理年金產品的經驗提升了組合管理能力，強化了操作紀律性，做止盈比較堅決。

他表示，A股在短期內本質是景氣度定價，往往過于情緒化；同時企業經營并非永動機，有其周期性，成長股也絕大多數是周期性成長，因此持倉股票達到估值目標后會相對堅決地做止盈。

據悉，張孝達此前負責大型央企的年金賬戶股票投資管理，管理規模近130億，所管產品業績位于同期公募股票型基金前列。

對高位波動要謹慎

全球資本市場高度波動，4月以來A股的反彈行情階段性進入調整期，在美聯儲加息步伐加快，地緣政治沖突變化，資本市場又面臨新的不確定因素，國內穩增長一攬子政策不斷落地顯效，經濟在8月延續弱復蘇態勢，帶來一些新的積極因素。

霍華德·馬克思在《周期》里說，周期是必然的，人根本無法避開周期。張孝達表示，想要更好地度過周期，首先要理性地看待周期。

第一，完全規避周期波動是不太現實的，從長期來看，抱著完全規避周期波動的態度來做投資也是不理性的，一定會損失投資效率。

第二，對低位的周期波動與高位波動要區分對待。市場在低位的時候往往信心缺乏，波動也會加大，但拉長來看，這個時候往往是安全的，因此我們應該對低位的波動有更高的容忍度，有時候甚至需要勇敢地去主動承擔一些低位波動。相反，對于高位的周期波動要謹慎。

重要的是，要有全方位的風控意識。我們理解的風控體系是立體化的，努力將風控的任務和壓力分解到投資行為的各個環節中，包括底層（性格、思維方式、價值觀等）、研究、投資等環節。

收益來源在于及時止盈

張孝達認為長期優秀業績來自投研體系化與紀律性。

他的投資體系由四部分組成，包括底層、研究、投資、風控。其中，投資是整個體系中的輸出端，目的是最大化地變現認知。張孝達認為，投資上有兩個比較重要的點，即組合管理和止盈止損。

組合管理方面，不判斷市場風格，從基于中觀和微觀的行業比較（景氣度、估值水位等）出發，做行業配置和風格調整。風格上，成長風格和價值風格動態調整；行業上，單個方向不超過15%，一般而言持有的方向在8個以上，即使是面對最熟悉的行業也要保持克制與理性。

止盈止損方面，在買入之前會對公司資質和估值保護有較高的要求，因此大多數股價下跌的過程中會考慮進一步加倉，在基本面發生重大變化時會考慮止損，總體而言做止盈多于止損。A股在短期內本質是景氣度定價，往往過于情緒化；同時企業經營并非永動機，有其周期性，成長股也絕大多數是周期性成長，因此持倉股票達到估值目標后會相對堅決地做止盈。復盤來看，止盈后短期內繼續往上沖的概率很大，但放到一定周期之后，止盈之后的準確率很高。

新能源變革中的雙重機會

8月下旬以來，新能源板塊高點回撤，8月19日-9月22日區間內，新能源指數下調16.47%。張孝達表示，傳統能源的總量有限，能源轉型必然是人類社會發展的重要主線。但在這個過程中，傳統能源肩負著社會基石的作用，先立后破，為轉型提供著最基本的保障。

能源機會需從兩方面來看，中國當前處于能源轉型的初始階段，以煤為主的國情意味著煤炭作為基礎能源仍將長期存在，同時需求穩步提升。煤炭行業經歷了供給側改革，疊加雙碳目標的制定，煤企對于資本開支非常謹慎，整個行業的周期屬性淡化，價值屬性凸顯。作為全市場現金流最好的板塊之一，不乏經營穩健的高股息公司，煤炭板塊的變化將逐漸被發現，價值將逐漸被認可。

新能源方面，能源轉型、電力清潔化是全球趨勢。站在當前時點，張孝達認為新能源汽車產業鏈具備較好的長期投資價值，但是考慮到板塊增速下了臺階，當下選股思路是供需關系平穩、競爭格局較好的細分環節龍頭。

總體而言，張孝達看好兩類投資機會：其一，以新能源為代表的成長股，長期發展趨勢沒有發生扭轉，但因為短期因素影響，近期已經經過較為充分的風險釋放，為未來的上漲留出空間；其二，國內消費和周期為代表的復蘇性機會。

張夏：未來A股的三大機會

投資分享會上，張夏也表達了他對未來產業升級方向的觀點。

產業升級的驅動因素主要來自于技術進步，他認為，當前技術進步主要分為三種類型：

第一，智能革命，在經過移動互聯網的十年浪潮之后，現在迎來新的信息技術的變革，也就是基于萬物互聯的人工智能網絡，比如無人駕駛就是一個典型的AIoT系統。這其中，提供各種各樣連接功能、數據分析功能、半導體、軟件開發系統等相關行業就可能有較大的機會。

第二，能源革命，無論是在發電端還是在用電端，新的電力系統正在逐漸取代原有的發電系統和用電系統，這其中孕育著投資機會。

第三，產業鏈的供應安全機遇，這是獨屬國內企業的，在當前全球地緣政治格局變化的背景下，我們必須要實現在“卡脖子”領域的技術突破和產品升級以及相關替代產品。

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