（原標題：三季報之后，青島啤酒需要更多“青島啤酒”）

文：向善財經(jīng) 文：劉能

日前，青島啤酒股份有限公司（下稱(chēng)青島啤酒，600600.SH）披露了2022年三季度財報。報告顯示，今年前三季度，青島啤酒實(shí)現營(yíng)業(yè)收入291.1億元，同比增長(cháng)8.73%；凈利潤約為42.67億元，同比增長(cháng)18.17%。

(相關(guān)資料圖)

雖然與2021年前三季度營(yíng)收同比增長(cháng)9.62%、凈利潤同比增長(cháng)21.25%相比，青島啤酒今年前三季度的營(yíng)收和凈利潤增速均有放緩，但從營(yíng)收規模上來(lái)看，據天眼查APP數據顯示，2021年全年青島啤酒剛剛跨過(guò)300億元的營(yíng)收關(guān)口，而今年前三季度，青島啤酒的營(yíng)收就已經(jīng)接近了300億元，這在整個(gè)啤酒板塊中幾乎都是數一數二的存在。

但這就不禁令人好奇，在啤酒行業(yè)自2013年就已經(jīng)進(jìn)入了存量市場(chǎng)的大背景下，青島啤酒這樣的增長(cháng)潛力還能持續多久？而即將到來(lái)的四季度“虧損”魔咒，青島啤酒又該如何破局？至于更長(cháng)遠的啤酒賽道增長(cháng)見(jiàn)頂停滯的問(wèn)題，青島啤酒又提前做好準備了嗎？青島啤酒到底能不能超越華潤啤酒，找回昔日行業(yè)第一的輝煌？這些都值得我們去探究一二。

短期看好，長(cháng)期看跌？

想要從市場(chǎng)面看到一家企業(yè)未來(lái)的增長(cháng)潛力，一般而言需要參考兩個(gè)維度，一是所處市場(chǎng)賽道的被動(dòng)增長(cháng)上限，比如正處在時(shí)代上升期的新能源汽車(chē)，絕對要比新生兒不斷下滑的嬰幼兒奶粉賽道要普遍好看的多；二是企業(yè)自身的主動(dòng)市場(chǎng)競爭功底，畢竟一把好牌打得稀爛的企業(yè)也不在少數，反之更是如此。

具體到啤酒行業(yè)來(lái)看，自2013年國內啤酒產(chǎn)量達到歷史高點(diǎn)5061.50萬(wàn)千升，此后2014-2020年國內啤酒產(chǎn)量均呈走低趨勢。盡管2021年由于是疫情爆發(fā)后的第一年，所以啤酒消費有所反彈，同比增加4.4%，但當年規模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量為3562.43萬(wàn)千升，遠比不上2013年。

在這種情況下，已經(jīng)處于存量市場(chǎng)的啤酒賽道不僅不能賦予青島啤酒新的增長(cháng)潛力，甚至還會(huì )限制青島啤酒更上一層樓。所以據向善財經(jīng)觀(guān)察，此次青島啤酒實(shí)現增長(cháng)更多是源于兩方面：一是自身的經(jīng)營(yíng)調整和產(chǎn)品結構升級，即“人和”帶來(lái)的價(jià)增；二是持續異常炎熱的三季度帶來(lái)的“量增”。

一方面自2013年啤酒行業(yè)產(chǎn)量觸頂后，包括青島啤酒、華潤啤酒在內的各大酒企們就從增量時(shí)代的價(jià)格戰，搶奪市場(chǎng)份額的戰略打法集體轉變?yōu)榱舜媪繒r(shí)代的利潤戰，通過(guò)產(chǎn)品結構升級，提價(jià)向高端化產(chǎn)品轉型。

而這一轉變，實(shí)際上也是當下的奶粉、即飲飲料等不少消費品在進(jìn)入存量市場(chǎng)后的通用路徑。所以在近四年來(lái)啤酒行業(yè)迎來(lái)了第一輪大提價(jià)，18-19年期間，華潤啤酒、青島啤酒噸酒價(jià)格分別提升了11.92%和5.02%。

至于第二輪則是從2020年下半年開(kāi)始，恰逢疫情影響，上游玻璃、瓦楞紙和小麥等原材料的大幅上漲，于是在2021年華潤啤酒勇闖天涯系列提價(jià)約10%，青島啤酒同期最高提價(jià)幅度甚至達到了13%。而在今年前三季度青島啤酒繼續提價(jià)，均價(jià)提升幅度分別為6.1%、7.0%和4.8%。

另一方面盡管前邊提到啤酒行業(yè)早已觸及產(chǎn)量天花板，但今年異常炎熱的夏季卻暫時(shí)打破了這一上限。據國家統計局數據，2022年8月，中國規模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量393.3萬(wàn)千升，同比增長(cháng)12.0％。以5月份為分水嶺，前五個(gè)月單月產(chǎn)量均為負增長(cháng)，6月開(kāi)始直至現在才逐步追平累計同比。

而對應到青島啤酒，前三季度銷(xiāo)量727.9萬(wàn)千升，單季增長(cháng)幅度分別為2.8%、0.5%和的10.6%，幾乎同樣是靠炎熱的第三季度扭轉了全年銷(xiāo)量下降的局面。

但值得注意的是，“天氣”因素幾乎是不可控的，所以并不能以此作為青島啤酒未來(lái)增長(cháng)潛力的表現。事實(shí)上，受天氣影響，包括燕京啤酒、珠江啤酒和百潤中國在內的各大啤酒玩家們均在前三季度獲得了不錯的銷(xiāo)量增長(cháng)，甚至部分營(yíng)收增速還超過(guò)了青島啤酒。

再來(lái)看提價(jià)，雖然高端化和提價(jià)的確是當前啤酒賽道的主旋律，但此前消費者之所以能接受高端啤酒，很大程度上因為經(jīng)濟整體處于上升期，再加上消費升級浪潮的推波助瀾。而如今受三年疫情反復的影響，國內經(jīng)濟承壓明顯，部分消費領(lǐng)域甚至由此傳出了“消費降級”的聲音。

再加上啤酒本身就是快消品，消費頻率高、使用時(shí)限短的特性使得核心消費群體對于價(jià)格相對敏感，所以如果酒企提價(jià)過(guò)快，選擇將成本壓力轉嫁給消費者而沒(méi)有在生產(chǎn)工藝和口感味蕾上出現顛覆性改進(jìn)，勢必會(huì )勸退消費者中的部分彈性需求。

在這種情況下，現在青島啤酒們高端化+提價(jià)產(chǎn)生的利潤增長(cháng)模式，可能會(huì )在未來(lái)出現邊際效用遞減，增長(cháng)失速的危險情況。

而如果從這個(gè)角度看，此次青島啤酒前三季度的增長(cháng)似乎并沒(méi)有過(guò)多的主動(dòng)性改變，更多是隨“大流”，靠著(zhù)已有的品牌市場(chǎng)積累即“吃老本”而實(shí)現的增長(cháng)。對此，在向善財經(jīng)看來(lái)，究其根本還是在于啤酒賽道的長(cháng)期增長(cháng)空間基本被挖掘殆盡，而青島啤酒們如果只是打磨已經(jīng)趨于飽和的市場(chǎng)大盤(pán)，而不去尋找第二增長(cháng)曲線(xiàn)，那么其未來(lái)的增長(cháng)或許真的只能“靠天吃飯”。

在這方面，一個(gè)值得注意的信號是從2013年到現在，青島啤酒的年度營(yíng)收增速始終都未能突破雙位數增長(cháng)，最好的一年尚且還是2013年營(yíng)收增速的9.73%。

不過(guò)雖然從長(cháng)期來(lái)看，青島啤酒的增長(cháng)潛力有待商榷，但如果從短期來(lái)看，青島啤酒卻似乎頗為值得期待。一方面受氣溫降低影響和要承擔全年較高比例的銷(xiāo)售費用，四季度往往啤酒行業(yè)一年當中業(yè)績(jì)最低的時(shí)候，比如青島啤酒歷史上常出現單四季度虧損的情況。

但今年11月趕上了世界杯，再疊加上2023 年春節較早的兩大催化因素，雖然難破青島啤酒四季度虧損魔咒，但減虧卻有一定的希望。

另一方面則是前邊提到的鋁材、玻璃瓶、瓦楞紙等上游原材料價(jià)格從今年3 月份開(kāi)始陸續回落，這有利于整個(gè)啤酒行業(yè)利潤彈性的回升。因為同飲用水一樣，啤酒成本構成中有 50％ 左右是包裝物的成本，而由于原材料價(jià)格的下行落實(shí)傳導到成本上需要一定的時(shí)間，所以前三節季度并未給青島啤酒帶來(lái)毛利的變化，但不少投資機構預計從四季度開(kāi)始啤酒市場(chǎng)成本下行情況會(huì )非常明顯。

只是回頭來(lái)看，無(wú)論是世界杯還是原材料價(jià)格下行面對的還是整個(gè)啤酒行業(yè)，青島啤酒似乎依然是被裹挾著(zhù)向前增長(cháng)……

第二增長(cháng)曲線(xiàn)比拼，水or白酒？

事實(shí)上，啤酒賽道缺乏想象力早已是資本市場(chǎng)的共識，而像青島啤酒這種業(yè)務(wù)成熟型企業(yè)，如果沒(méi)能及時(shí)找到第二增長(cháng)曲線(xiàn)，那么對投資者們來(lái)說(shuō)似乎就到了投資收獲期，畢竟在看不到標的更多價(jià)值增量的情況，及時(shí)落袋為安，以防夜長(cháng)夢(mèng)多無(wú)疑是個(gè)明智的選擇。

這一點(diǎn)，其實(shí)也正是持續減持并于今年5月選擇清倉青島啤酒的復興國際郭廣昌的實(shí)際投資操作。

不過(guò)有意思的是，青島啤酒并非沒(méi)有開(kāi)辟第二增長(cháng)曲線(xiàn)，其選擇了一條和入局白酒的華潤啤酒、燕京啤酒以及珠江啤酒等一眾國產(chǎn)啤酒玩家們截然不同的“飲料”路線(xiàn)。

公開(kāi)資料顯示，早在2020年，青島啤酒就與雀巢集團達成了“健康飲用水”的合作，并收購了雀巢在中國大陸的水業(yè)務(wù)，包括雀巢在中國的本地品牌“大山”、“云南山泉”，以及雀巢位于昆明、上海和天津的三家水業(yè)務(wù)工廠(chǎng)。并且據當時(shí)雙方的許可協(xié)議，青島啤酒集團將在中國生產(chǎn)和銷(xiāo)售“雀巢優(yōu)活”品牌。

而彼時(shí)的青島啤酒董事長(cháng)黃克興也曾宣布：收購雀巢（水業(yè)務(wù)），是青啤集團的“第二賽道”。

但直到現在，青島啤酒的飲料業(yè)務(wù)卻似乎始終沒(méi)有太多的市場(chǎng)聲音，反而是進(jìn)軍白酒路線(xiàn)的華潤啤酒、珠江啤酒們趁著(zhù)近兩年來(lái)的“白酒熱”博足了市場(chǎng)眼球?；蛟S正因如此，不少股民市場(chǎng)投資者們曾不止一次地在互動(dòng)平臺向青島啤酒詢(xún)問(wèn)“有沒(méi)有打算往白酒方向發(fā)展？”

其實(shí)在向善財經(jīng)看來(lái)，無(wú)論是選擇“飲用水”賽道還是“白酒”賽道，對于青島啤酒們來(lái)說(shuō)都各有優(yōu)劣。一方面低端白酒和啤酒、飲料其實(shí)共同在銷(xiāo)售渠道上有一定程度的重合。不過(guò)啤酒銷(xiāo)售的淡季正好是白酒銷(xiāo)售的旺季，兩者兼顧可以實(shí)現全年業(yè)績(jì)都有增長(cháng)點(diǎn)，而飲料銷(xiāo)售雖然沒(méi)有很強的季節性，但仍大致與啤酒有著(zhù)相仿的市場(chǎng)波動(dòng)，所以在業(yè)務(wù)協(xié)同方面略遜于白酒。

另一方面雖然白酒的凈利率普遍較高，能在很大程度上彌補啤酒業(yè)務(wù)凈利過(guò)低的缺陷，但如果參考“飲用水巨頭”農夫山泉的業(yè)績(jì)數據，不難發(fā)現飲用水或飲料業(yè)務(wù)的凈利率似乎同樣頗為可觀(guān)。比如近三年以來(lái)，農夫山泉的凈利率都超過(guò)了20%，今年上半年甚至達到了27.76%。

不過(guò)客觀(guān)來(lái)看，農夫山泉的高凈利很大程度上得益于其成熟穩定的渠道份額和無(wú)與倫比的品牌統治力帶來(lái)市場(chǎng)議價(jià)權，而對于聲量不足的青島啤酒來(lái)說(shuō)，或許是另一種結局。

最后則是市場(chǎng)競爭方面，無(wú)論是白酒還是飲料賽道幾乎都早已進(jìn)入了存量競爭時(shí)代，市場(chǎng)格局趨于飽和穩定，所以想要以此為第二增長(cháng)曲線(xiàn)恐怕共同要面臨一定的挑戰。但從某種程度上看，即便是低端白酒的價(jià)格也要比一瓶中高端啤酒的價(jià)格要高，至于青島啤酒推出的蘇打水價(jià)格更是拍馬難及，那么進(jìn)軍白酒能否看做是另一種意義上的啤酒產(chǎn)品結構高端化升級？

由此觀(guān)之，雖然兩者各有優(yōu)劣，但華潤啤酒們選擇的白酒似乎要比青島啤酒選擇的飲料業(yè)務(wù)更適合當做第二增長(cháng)曲線(xiàn)，而這或許也正是華潤啤酒能在營(yíng)收、凈利和市值規模等方面迅速實(shí)現對青島啤酒在內的一眾老玩家們強勢反超的重要原因。

不過(guò)，凡是過(guò)往，皆成序章。青島啤酒的棋子已經(jīng)落定，究竟是一步錯步步錯還是扭轉乾坤的“神之一手”，亦或是推到棋盤(pán)重頭再來(lái)，這些恐怕都將由時(shí)間來(lái)見(jiàn)證了……

關(guān)鍵詞： 青島啤酒