嘉賓介紹：方鈺涵，上投摩根基金經理，復旦大學碩士，擁有近10年投資研究經驗

(資料圖)

年內醫藥板塊持續震蕩調整，后續投資機會如何看？是否仍具備長期配置價值？哪些細分領域具備投資前景？集采之下選股需要關注什么？對此，上投摩根方鈺涵跟大家分享精彩觀點。

方鈺涵表示，長維度看，醫藥板塊的需求仍在快速增長，很多細分領域還有很高的市場滲透率提升空間，我們還是能夠看到很多的投資機會。

其表示，未來醫藥行業是公共事業行業的核心點，需求增長非常迅速，有很多未被滿足的醫療需求存在，所以很多子行業量的增長都是在百分之二三十以上。我們要去關注行業的供應格局，尋找有競爭力的，有進入壁壘的行業和公司，尤其是能夠同時滿足國內需求和出口海外的公司。

以下為文字精華：

1、上投摩根方鈺涵：醫藥板塊長期看不悲觀

提問：醫藥行業過去兩年跌幅較大，在您看來原因有哪些？

方鈺涵：醫藥行業過去兩年比較大的跌幅，主要有兩方面的原因：第一方面是在消化前期較高的估值，因為大家知道從2020年疫情以來，隨著全球貨幣寬松，以及醫藥行業相對受益于疫情需求的表現，許多醫藥的子行業都經歷了一個估值上漲的過程，甚至在2021年的時候出現了估值相對有一點泡沫化的情況，所以過去一兩年一直在消化估值。

第二點原因是在這兩年貫穿的周期里，醫藥行業還是在持續實行對于藥品、器械、耗材等全方面的價值鏈、供應鏈中間環節的壓縮，意圖給民眾提供高性價比的服務。

所以總結一下，在高估值以及基本面有不斷負面消息沖擊的情況下，醫藥行業處于估值回縮的過程。

提問：醫藥股的行情是否已經企穩，投資價值如何看待？

方鈺涵：醫藥行業的估值調整周期比較長，有1-2年的時間。醫藥行業的各個子板塊都有經歷調整，先從藥品，再到高值耗材，再到器械等，有不同程度的管控，基本上覆蓋到了每一個子行業，時間周期也非常長。

在2022年二、三季度觀察到，主動權益基金對醫藥行業的持倉，基本上降到了歷史較低水平。基金持倉是比較好的前置指標，反映這個行業可能在一個底部區域。

通過這些指標來看，我認為醫藥板塊已經在政策底和倉位底了。從一個較長的維度去看，醫藥板塊的需求仍在快速增長，由于我國的消費水平仍不足，很多細分領域還有很高的市場滲透率提升空間。同時，醫藥行業的子行業、子板塊非常多，我們還是能夠看到很多的投資機會。

醫藥行業雖然有集采存在，但長期是不用悲觀的。它是一個增量板塊，跟公共事業股是不同的。可能很多投資者會認為說醫藥行業一直在降價，我認為這樣的觀點是偏頗的。一個增長在15%-20%左右的子行業里面，結合估值長期來看，它是具備長期配置價值的。

2、上投摩根方鈺涵：集采政策下關注供給格局

提問：您比較看好哪些細分賽道，具體投資邏輯如何？

方鈺涵：我認為在未來兩到三年內，醫療新基建是一個確定性比較高的方向。

新冠疫情對于醫藥行業的影響是一個長期過程，我們國家ICU的數量對比全球來看比較低，很多基礎的醫療設施(像醫院床位數等)，還在擴建的過程。大家也觀察到自己所在的城市，很多公立醫院開了很多分院，對于像生命信息等高端細分板塊例如核磁分子影像診斷等，這些高端醫療設施建設都是未來國家重點投入的方向。

同時醫藥行業很多龍頭公司，產品質量已經靠近或者甚至趕超了海外公司的質量標準。所以我們認為醫療新基建板塊它既有需求的拉動，又有供給的替代，無論是從國家戰略的高度來說，或者在醫藥行業本身不同細分行業中的屬性來看，它都是比較有競爭力的。

因為醫療設備行業，很難重新創造更多供給，它不是一個想要降價就可以隨便降價的行業。主要原因有行業的技術壁壘，醫院采購的粘性以及可以進入的玩家數量有限。所以從受益的行業來看，我們首先會關注的就是醫療新基建板塊。

醫療行業從見底到逐步回升，在獲得更多全市場基金，包括醫藥行業基金重新關注的過程中，非常優質的龍頭公司還是會重新受到資金青睞。

當重新配置醫藥行業的時候，很多優質的醫藥龍頭公司，現在這些公司(沒有新冠相關業務占比)普遍明年的估值在30多倍，這其中優質的、有競爭壁壘的成長股是值得長期去關注的。所以這條線上我們會看好龍頭大市值、具有一站式服務平臺屬性的科研服務公司。

提問：我們怎么去解讀集采政策對醫藥行業的影響？

方鈺涵：集采是整個醫藥行業政策的大方向，無論在什么樣的領域中，只要是醫療板塊領域的，只要具備集采的可能，國家還是希望能夠做到采購性價比高的品種。我們去看受到集采影響行業的時候，需要把握的點是行業的競爭格局，或者說是供給格局。

如果這個行業提供同一產品的只有少數幾家龍頭公司，這樣的競爭格局是比較難形成價格大幅下殺的。

反之如果一個領域以前是高毛利、高凈利的品種，同時又有非常多的廠家可以擴產或者可以生產同樣的品種，同時產品又非常標準化，這時候我們就要特別注意了，結論就是關注行業供給格局比關注集采會更重要，我們在其中能夠看到投資的機會和風險。

提問：人口老齡化趨勢下，您如何展望未來醫藥行業發展？

方鈺涵：未來醫藥行業是公共事業行業的核心點，因為我們的需求增長非常迅速，有很多未被滿足的醫療需求存在，所以很多子行業量的增長都是在百分之二三十以上。

我們要去關注行業的供應格局，尋找有競爭力的，有進入壁壘的行業和公司，尤其是能夠同時滿足國內需求和出口海外的公司，將會是比較好的投資機會。

所以我們認為在醫藥行業長期不必悲觀，我們只要尋找不同的子行業里面能夠有競爭力的公司，在一個估值合適的情況下買入，未來醫療行業的發展和投資還是具備一定的前景。

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