中信證券研報指出，A股正處于全年關鍵做多窗口，高頻數據驗證與基本面預期形成正反饋，強化投資者增配共識，預計外資快速流入之后節奏將放緩，國內資金也將補倉，逐步形成資金接力效應。歷史復盤顯示，外資集中流入疊加春節過后，市場上漲概率更大，當前依然是較好的加倉時點，建議長期戰略配置圍繞“四大安全”，中期戰術加倉三類“洼地”，短期聚焦處于“洼地”且春節后有爆發力的品種。

研報全文

資金將逐步接力 布局節后高彈性

A股正處于全年關鍵做多窗口，高頻數據驗證與基本面預期形成正反饋，強化投資者增配共識，預計外資快速流入之后節奏將放緩，國內資金也將補倉，逐步形成資金接力效應。歷史復盤顯示，外資集中流入疊加春節過后，市場上漲概率更大，當前依然是較好的加倉時點，建議長期戰略配置圍繞“四大安全”，中期戰術加倉三類“洼地”，短期聚焦處于“洼地”且春節后有爆發力的品種。首先，近期全國疫情“達峰”后日新增感染數回落明顯，高頻數據驗證與基本面預期改善形成正反饋，且基本面中期修復趨勢高度明確，各類投資者中期增配A股已形成較強共識。其次，外資補倉式流入明顯提速，已成為開年來最重要的定價力量，預計也是今年全年重要的資金來源之一；國內機構調倉從均衡配置轉向更重成長，內外資將逐步形成資金接力效應。再次，歷史復盤顯示，外資過去33次周流入超200億元的事件中，有20次A股在后續3個月上漲，滬深300平均漲幅8.8%；2000年以來春節后一個月A股上漲概率74%，平均漲幅2.5%：當前上述兩類事件疊加，節后市場上漲概率較大。最后，當前依然是較好的加倉時點，短期配置上，建議布局機構倉位低、產業邏輯順、業績彈性大，預計春節長假后有爆發力的品種，如醫藥醫療和信創等。

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高頻數據驗證與基本面預期形成改善正反饋，強化各類投資者增配A股共識

1)高頻數據驗證與基本面預期改善形成正反饋。近期高頻數據顯示，全國疫情“達峰”后人員流動和消費端修復彈性較大，地產銷售也明顯改善。首先，據國家衛健委最新通報數據，全國發熱門診的診療量自去年12月下旬最高單日286.7萬人次持續下降至今年1月12日的47.7萬人次，同期發熱門診陽性檢出率也從峰值的34%下降至最新的11%。1月11日23個樣本城市地鐵客運量今年以來穩步恢復，北上廣深的擁堵延遲指數也恢復至與去年同期基本持平。其次，春運前7天民航、鐵路旅客發送量環比持續上升，累計同比增長35%、26%，相當于2019年同期的65%、69%，考慮部分學生和工人春運前已回鄉，預計未來消費高頻數據將隨著春運返鄉累計不斷改善。最后，上周二手房成交活躍，相比去年同期增長38%，30大中城市商品房成交面積恢復至2019年同期的91%。A股處于由業績驅動的階段，而高頻數據驗證和基本面預期改善已形成正反饋。

2)基本面中期修復趨勢高度明確，各類投資者中期增配A股已形成較強共識。首先，提前“達峰”的疫情流行期對經濟負面影響明顯前置，12月國內數據整體較弱，社融增速繼續放緩但企業貸款超預期，出口增速跌幅擴大，核心CPI開始走出向上趨勢。其次，開春后經濟上行的確定性強，預計2月國內消費端將繼續修復。3月初全國“兩會”對今年穩增長、擴內需政策會有更具體的定調安排，政策和內生增長共同驅動經濟快速恢復，預計今年一季度國內GDP同比增速不會低于去年四季度。再次，市場修復至今整體估值依然較低，截至1月13日，上證50、滬深300和創業板指的動態P/E僅處于2010年以來43%、34%和14%的分位；公募基金和北向資金的前100大重倉股加權動態P/E僅為16.9x和14.1x.最后，2022年經濟數據收官偏弱對基本面預期影響小，估值較低和中期基本面修復高度確定下，各類投資者增配A股共識依然較強。

外資流入短期明顯提速，已成為開年來最重要的定價力量

1)開年外資補倉式流入明顯提速。首先，北向資金過去3個月回流較為明顯，配置型和交易型資金共振流入743億元和1079億元；海外圣誕、新年長假結束后，今年來北向資金流入明顯提速，截至1月13日，北向資金累計凈流入640億元。其次，配置型和交易型資金去年三季度凈流出的“缺口”在上周已經基本補齊，其中交易型資金過去一個階段的累計凈流入1006億元已經達到了歷史峰值。再次，近期外資快速流入的行業結構與其重倉股結構線性吻合度高，是對之前降低倉位的回補。最后，近期人民幣兌美元快速升值，后續人民幣的升值預期對北向資金短期流入提速也有催化作用。

2)基于歷史數據，外資大幅快速流入后，往往會開啟一波中期行情。我們統計了陸股通開通以來北向資金快速流入的交易周，在北向資金累計凈流入超200億元的33次中，滬深300指數在后續3個月有20次上漲，上漲的樣本中，平均漲幅達8.8%。歷史回溯顯示，無論是對市場左側布局還是右側行情強度的判斷，北向資金快速流入，特別是配置型資金快速凈流入有比較明顯的領先意義，往往會開啟一波中期行情。

3)基于全球比較，外資依然是A股今年重要的邊際定價力量。首先，近期公布的美國2022年12月通脹繼續回落，CPI環比增速轉負，預計聯儲加息步伐在2月進一步放緩至25bps概率較大。其次，“東邊日出西邊雨”的全球宏觀周期分化下，預計中國相對基本面優勢會日益明顯，A股基本面的彈性在全球主要權益市場中更有吸引力。再次，隨著經濟因素替代貨幣因素成為人民幣匯率主驅動，預計人民幣已進入中期易升難貶的階段，有利于強化外資增配A股意愿。最后，我們認為，外資是A股2023年重要的邊際定價力量，預計全年凈流入規模在2000~3000億元。

國內投資者春節前后也將回補倉位，逐步與外資形成資金接力效應

1)春節前市場活躍度下降，正是較好的加倉時點。一方面，北向資金成交占比回升，內資觀望外資流入的交易特征下，市場活躍度進一步修復遇瓶頸。2023年第二周日均成交7361億元，相比第一周8135億元回落9.5%；滬深300、中證1000、國證2000周度換手率降至2015年以來的30%、16%和37%分位；日均成交不足5000萬元的公司數占比從2020年常態水平的34%升至1月13日的48%，小票成交熱度低。另一方面，1月以來公募基金的倉位變化不大，凈贖回率處于低位，交易以調倉為主，我們對中信證券渠道的調研顯示，上周活躍中小型私募倉位75%，環比開年第一周提升2pcts.國內機構中期增配A股共識雖強，但結構上對于領漲主線尚未形成一致預期，正是較好的加倉時點。

2)歷史復盤數據顯示，A股春節后上漲概率較大。2010年以來，上證指數春節前20個交易日平均漲跌幅-1.2%，但七成的年份在春節前5個/節后5個/節后20個交易日實現了正收益，平均漲幅分別為+0.8%/+0.8%/+2.8%。更長時間維度，節后上漲概率較大這一結論仍然成立，1991/2000年以來，春節后20個交易日上證指數上漲的年份占比維持在七成以上，平均漲幅分別為+3.4%/+2.5%。春節后大盤快速上漲的年份，創業板指的彈性也明顯更大；春節后大盤下跌的個別年份，多為海內外突發因素或前期的極端行情導致市場調整。按行業劃分，2010年以來春節后20個交易日漲幅平均數前5的一級行業包括通信/計算機/電子/綜合/紡織服裝，平均漲幅在8%左右；漲幅中位數前5的一級行業包括綜合/紡織服裝/電力設備及新能源/電力及公用事業/煤炭，中位數在7%左右。外資集中流入疊加春節過后，市場上漲概率更大。

3)國內機構調倉從均衡配置轉向更重成長。首先，去年年底國內機構在疫情流行期下調倉方向更偏均衡配置，而疫情“達峰”后調倉方向更注重彈性。其次，過去幾個月外資持續回流中國資產，行情擴散的同時，內外機構持倉有交集的品種修復明顯，中期增配意愿同樣較強的國內機構入場的緊迫性加強。最后，考慮到此前被主題交易虹吸的資金快速釋放，成長股流動性環境明顯好轉將有利于春節后形成風格優勢。

資金將逐步接力，布局節后高彈性

A股依然處于全年關鍵的做多窗口，市場正處于業績驅動的階段，高頻數據驗證與基本面預期改善形成正反饋，強化各類投資者增配共識。外資流入短期明顯提速，已成為開年來最重要的定價力量，而國內投資者春節前后也將回補倉位，與外資形成資金接力，提供了更好的加倉時機。配置方面，①長期戰略配置上，依然建議圍繞能源、科技、國防和農業“四大安全”領域展開。②中期戰術加倉上，建議關注受益于市場流動性持續好轉和擴散的過程的三類“洼地”，以及2023年業績有較大同比改善空間的行業，例如科技中的數字經濟，醫藥中的藥品耗材和器械，制造中的風光儲，機械和軍工板塊中細分材料和設備領域，地產鏈中建材、家居、家電等后周期品類。③短期品種選擇上，在內外資金接力期，建議布局機構倉位低、產業邏輯順、業績彈性大，預計春節長假后有爆發力的品種，包括醫藥醫療和信創等。

風險因素

疫情影響超預期；中美科技、貿易和金融領域摩擦加??；國內政策及經濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏沖突進一步升級。

（文章來源：證券時報）

關鍵詞： 中信證券