近日，泰和新材公布了2022年業績預告，公司預計2022年凈利潤為3.5億—4.5億元，同比下降53%—64%。

凈利潤腰斬，公司股價理應承壓下挫，然而泰和新材卻反其道而行之，在公布這份糟糕的業績預告后僅兩個交易日就創出了歷史新高，并且該股還在2月7日盤中大漲近5%，再次創出歷史新高。

那么，泰和新材為什么能在業績大幅下降、指數距離高點仍很遠等多重不利因素下，仍然如此“牛氣沖天”呢？

(資料圖片)

氨綸業務拖累2022年業績

泰和新材原名煙臺氨綸，隨著2011年1000噸/年對位芳綸產業化項目建成投產，公司也更名為泰和新材。時至今日，泰和新材仍是一家主營業務非常簡單的公司：99%以上是氨綸和芳綸，公司半年報顯示，兩種產品帶來的營收各占一半左右，其余業務占比僅有0.3%，基本可以忽略不計。

氨綸作為公司主營業務之一，并不是什么壁壘很高的產品。氨綸的生產歷史已有八十多年，行業競爭激烈，價格由于行業周期性明顯，波動也較大。華峰化學、曉星氨綸、新鄉化纖等公司均可以生產氨綸，且產量不遜于泰和新材。

激烈的競爭，強周期的屬性，直接決定了氨綸是一個價格波動劇烈的產品，2020—2021年，氨綸經歷了一波大牛市，價格翻了一倍以上，泰和新材氨綸部分的業績也水漲船高，到2021年底，毛利率一度超過35%。

然而好景不長，氨綸化纖作為一種用途廣泛的中間產品，一旦下游的生產性需求減弱，就會沿產業鏈向上擠占中游企業的收益空間。根據中國輕紡原料網數據，2022年12月30日氨綸40D價格為3.3萬元/噸，較2022年年初6.05萬元/噸下跌幅度為45.45%。

圖片來源：生意社

隨著氨綸價格持續的下跌，泰和新材氨綸部分的毛利率也快速下降至10%，而此前泰和新材的氨綸部分營收是超過一半的，營收大頭氨綸業務的不景氣，正是2022年泰和新材凈利大幅下挫的主要原因。

芳綸產品壁壘高 業務比重將持續提升

泰和新材的另一部分業務——芳綸，有多個不同的品種，其中商業化品種主要是間位芳綸(聚間苯二甲酰間苯二胺)與對位芳綸(聚對苯二甲酰對苯二胺)。

這兩種芳綸，在排布上存在著不同，性能上也不盡相同，間位芳綸由于耐高溫、阻燃性能好，主要應用于消防服、特種防護服以及汽車、建筑的隔熱防火領域。對位芳綸則具有高彈性、耐熱性，主要應用于防彈衣、各種復合材料中。

芳綸與其他材料相比，具有密度較低，阻燃性好、斷裂伸長率較長等特點，因此盡管在拉伸強度、強酸耐受度上稍遜于碳纖維等材料，但整體上看，其阻燃性和等質量材料下的超高強度，還是決定了芳綸對于航空航天、輪船制造、軌道交通等行業有著無可替代的優勢。

據統計，2021年芳綸的全球名義產能約12萬-13萬噸，同比增長約10%；全球總需求約10萬-11萬噸，同比增長約20%。未來其市場規模有望大幅增長。根據中國復合材料工業協會披露的數據，2021年全球芳綸纖維市場規模為39億美元，預計到2026年將達到63億美元，2021年至2026年的復合年增長率為9.7%。

圖片來源：中國復合材料工業協會，長江證券研究所

不過，盡管市場前景廣闊，但不同于氨綸，芳綸產品工藝復雜，反應要求極為苛刻，能夠大規模量產的企業屈指可數。芳綸的生產由于需要含氯制劑以及硫酸、因此后端分別會面臨氯離子和硫酸腐蝕，對設備材料要求很高，此外，生產中需要的助劑也屬于各家公司的商業機密， 目前市場上沒有一套公開的生產方法，各家企業均屬于自己探索，不斷改進才形成了今天的穩定工藝。

種種因素，造就了芳綸行業極高的壁壘。也正因為工藝的復雜，研發生產投入成本高，芳綸產品的競爭格局相比氨綸要好的多。從下表可以看到，全球芳綸產量達萬噸以上的廠商屈指可數，泰和新材在全球范圍處于前三的水平，在國內則是絕對的龍頭。國內其他廠家無論是從產量還是技術、成本等角度，都較難與之匹敵。

圖片來源：華經情報網

作為芳綸龍頭，泰和新材有著較大的成本優勢，并且隨著芳綸應用場景的不斷擴大，以及公司工藝改善帶來的成本上升，芳綸業務的毛利率近十年來持續震蕩上升，成功擺脫了傳統化工業務的周期性。

圖片來源：安信證券研究中心

不過，投資者在上表中肯定也注意到了一個問題：泰和新材的氨綸業務很不穩定，毛利率時好時壞，甚至最差的年份還會是負數，拖累公司芳綸業務的業績。這種情況下，是否會影響公司整體的估值？

這種擔心目前有一定的道理，但未來隨著泰和新材規劃2023、2024年大量芳綸產能的投產，芳綸業務的占比將不斷提升。近日泰和新材在投資者互動平臺也提到，公司正在募集資金加大芳綸業務的投入力度，預計今后公司周期性較強的氨綸業務占比將不斷降低，今后芳綸業務穩定占據公司半數以上營收也指日可待。

新能源電池涂覆等業務有望爆發

芳綸除了在其傳統領域的應用外，近期還迎來了一個超級爆點——新能源車電池涂覆。這也很有可能是公司股價如此強勢的原因之一。

新能源車的電池，都需要使用隔膜，其作用是分隔電池正極、負極，防止短路，同時允許電解質離子來回通過，隔膜廠商生產出來的是基膜，但其后續一般還需要一步涂覆，才可以具備更優秀的性能。

圖片來源：星源材質，華寶證券研究創新部

這部分涂覆的材料，其技術核心在于漿料的配方，同時漿料在隔膜涂覆中成本占比較大，一般漿料占涂覆總成本的65%?？梢娡扛膊牧显诟裟ぎa業中的重要性。

涂覆的漿料，需要具備耐高溫性、抗穿刺性、良好的有機物浸潤性(電解液多為有機溶液，涂覆材料也為有機可以加快電池充電速度，提高效率)、抗氧化性等特點。

而這些優點，芳綸都有。泰和新材也在投資者互動平臺表示，與傳統涂覆材料相比，芳綸涂覆做成的電池在安全性能、快充性能和循環壽命等方面全面超越陶瓷涂覆隔膜電池。

圖片來源：投資者互動平臺

芳綸涂覆并不是停留在ppt上的產業，在特斯拉最新生產的Model S車型中，已經使用了芳綸涂覆的電池。由于性能的優越性，未來越是高端的車型，越會傾向于使用性能較好的芳綸涂覆材料。

針對芳綸涂覆業務，已經有很多機構投資者注意到了這一投資機會，在2月3日的投資者關系活動記錄表中，泰和新材表示，在公司還沒有產品時，汽車廠、紛紛主動上門，除了個別電池龍頭，均已與公司有過接觸。而23年3月，泰和新材就將正式產出涂覆產品，順利的話，年底就可以完成送樣流程。

中國銀河證券在研報中援引高工鋰電預測指出，2025年全球動力電池出貨量將達到1550GWh，對應隔膜需求約295億平方米，假設芳綸涂覆滲透率70%，對應涂覆隔膜市場需求將達到200億平方米。

圖片來源：高工鋰電、中國銀河證券研報

而泰和新材2022年9月26日在互動平臺表示，根據國內外電池廠的意向報價，芳綸涂覆每平方米毛利將在1元以上，最終盈利情況將取決于項目投產后公司與客戶協商確定的銷售價格。

圖片來源：投資者互動平臺

當然，這個兩年達到70%滲透率的預測可能過于樂觀，但即使保守估計，芳綸涂覆進展并不迅速，滲透率達到30%，每平方米毛利也僅為董秘預測的下限1元，并且不考慮泰和新材擴產，公司只能占據20%的市場份額，僅芳綸涂覆一項2025年都可以為公司帶來295*0.3*1*20%＝17.7億的利潤。該業務2025年只給予成長緩慢的15倍pe，都將超過泰和新材目前233億的總市值。

雖然新材料領域也面臨一定的技術迭代風險，但至少從目前的競爭格局來看，芳綸涂覆的滲透是大勢所趨，泰和新材在芳綸涂覆業務中的前景也將十分廣闊。

除了新能源業務，泰和新材還有兩項新業務正在開發，其中一項是海洋生物基新材料業務，公司在投資者互動平臺表示，目前該款纖維已處于小試階段，由于其采用天然海洋生物成分，親膚性非常好，未來有望應用在替身內衣甚至醫美用品等行業，由于其材料來源于海洋生物，材料大量產出后毛利也有望十分突出。

圖片來源：投資者互動平臺

而泰和新材的另一項業務則是綠色印染業務，該項業務主要應用在紡織領域，23年下半年就有望投產，與傳統印染相比，該印染具有即時染色、環境友好、天然抑菌、節能降耗、過程安全等優點。

不過，這兩項業務的市場規模與新能源涂覆的業務規模相比，從短期上看要遜色很多，目前還屬于錦上添花的項目，未來泰和新材能否迭創新高，或許主要還需看新能源電池涂覆的進展情況。

需要注意的一點是，投資者若看好芳綸在新能源領域的替代業務，需要提早布局，當芳綸涂覆產品真正開始大規模量產之時，或許股價早已高企，到時再參與存在利潤空間有限甚至高位站崗的可能。

當然，泰和新材絕非沒有風險，首先就是股價迭創歷史新高，短期調整壓力較大，投資者需注意短期可能的調整風險。此外芳綸是否為隔膜涂覆的最終答案仍未可知，未來芳綸也存在被其他新材料替代的可能性，投資者需注意新能源電池隔膜涂覆產業的相關信息，謹慎投資。

關鍵詞： 泰和新材 創歷史新高