一、如何理解本周市場調整的風險因素？

進入2月以來，由于政策進入觀察期，1月PMI和社融數據顯示經濟恢復結構不均，且外資流入也在美元和美債反彈之下走弱，部分資金獲利了結。本周四市場調整，消息面上的確有一些風險事件降低了市場的風險偏好：1)彭博對于城投債的報道；2)根據路透社報道，美國計劃加強對科技公司的投資審查，中方將洛克希德等公司列入實體清單；3)北約決定將占領部隊人數增加7.5倍，并加強東翼的空中掩護。

(資料圖片僅供參考)

對于城投和中美風險，我們認為：1)城投債在今年上半年風險不宜低估，但風險如果暴露，中期而言對A股或是利好，一方面打破剛兌信仰，促使資金入市；另一方面政策或會通過貨幣化等手段化解，今年出現較長時間系統性風險概率不高。2)對于中美關系，雖四季度緩和期已過，但年內中美大級別風險概率不大，對于俄烏，要密切關注其對資金的情緒性沖擊。

二、本周市場調整的內生原因何在？

而近期市場調整的內生邏輯在于，市場對海外貨幣政策節奏、國內經濟恢復的質量，以及兩會政策預期的觀點存在分歧。

1、對于國內經濟和政策，2月處于宏觀數據的真空期，兩會前處于增量政策的空窗期。1月PMI 顯示，防疫政策調整后消費恢復較強而生產相對較弱，而社融數據顯示出企業融資意愿強，居民融資意愿弱，市場對經濟修復的預期難以被檢驗。

2、對于海外貨幣政策節奏，本周美國1月CPI、PPI數據再次印證了通脹粘性超出市場之前的樂觀預期。通脹漲幅略超預期疊加就業數據依舊強勁，加息預期再度升溫，也帶動近期美元指數明顯反彈，疊加兩位美聯儲最為鷹派的官員表態，美債收益率及美元指數走強。

三、投資建議

未來，在美元升值，外資流出過程中，結構上類似去年三季度，軍工、科技、中小市值、高分紅的公用事業相對占優，外資重倉的恒生科技、50、權重等相對弱勢。具體來看：

1)在地緣沖突或再度升級以及政策預期驅動的影響下，軍工板塊或存在較大的結構性機會；計算機等科技板塊在數字產業發展和大國科技競爭等因素催化下不乏相對景氣的業績支撐。再次重申：以軍工、計算機為代表的科技和中小市值相對占優。

2)2022年四季度以來公用事業板塊的基金持倉處于低配狀態，由于公用事業企業盈利增長具有高確定性，行業具備長期投資潛力，在當前的防御屬性凸顯。

3)隨著美元迎來周線級別反彈，或對A股北上資金流入造成影響，且在當前消費復蘇數據驗證的真空期，消費等北上資金重倉股或陷入分化行情。

風險提示：政策超預期刺激與寬松、中美貨幣政策超預期、地緣風險加劇等。

（文章來源：中泰證券）

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