實體經濟高質量發展明燈高懸，并購重組成為觸達目標的重要路徑，資本市場也在發揮著越來越重要的主渠道功能。

今年A股公司的并購重組交易迎來“春興”。截至3月上旬，已有近300家A股公司啟動或推進并購重組，折射出做強做優的迫切愿望，以及對實體經濟的強勁信心。

全面實行股票發行注冊制正在給并購市場帶來深遠影響。

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多位受訪者接受證券時報記者采訪時表示，并購市場的優勝劣汰效應將加速顯現。作為并購方的上市公司，上市“身份價值”被壓縮，整合能力得以淬煉，使并購重組這條通往轉型升級和高質量發展的路徑不斷壓實。

也有被訪者認為，監管及市場各方也要警惕伴生風險，應通過制度構建來護航并購重組的順利推進。

并購重組“春興”

Wind數據顯示，今年以來，A股有近300家上市公司發布了資產交易公告。據中國上市公司協會公布的數據，僅今年前兩月，上市公司發布并購重組相關公告涉及金額就超過1100億元。

按照并購階段大致分類，有少數公司作為收購方啟動并購重組，更多公司則處于“股權收購進行中”或“資產收購進行中”階段。

前者如昊華科技收購中化藍天完善氟化工產業鏈布局、路暢科技收購中聯高機進軍高空平臺作業領域、中航電測購買成飛集團新增航空武器裝備整機及部附件研制生產業務等，全部寄望于通過并購重組實現既有業務的轉型升級。

在二級市場，最受關注的當屬中航電測收購成飛集團。上市公司預案一出，中航電測股價飛漲，成為今年股價漲幅最高的公司。這是沈飛公司重組注入上市公司中航黑豹(現名中航沈飛)后，航空工業又一重磅資本運作，標志著航空工業將整合步伐進一步向上游拓展。國有資產與資本市場迎來一次“雙向奔赴”的邂逅，A股市場又將誕生新的千億軍工龍頭。

這些啟動并購重組的若干案例中，不少運作并非突然發生，而是暗含著“連續劇”特征，反映出上市公司及大股東資本規劃的戰略布局。路暢科技拋出中聯高機重組上市方案，距離中聯重科入主路暢科技剛好一年。

中聯重科表示，分拆重組上市有利于帶動機械裝備產業集群持續向全球價值鏈中高端攀升，打造具有世界一流競爭力的先進制造產業集群。

啟動者之外，更多的是推進者。據Wind數據，今年正在推進股權和資產收購的A股公司家數超過200家。

一方面，國資公司專業化整合特征明顯；另一方面，民營龍頭競逐強鏈補鏈。通過并購重組，加大對先進制造、數字產業、綠色低碳等領域的重點投入，發揮了資本市場并購重組主渠道的作用和直接融資的功能。

重慶鋼鐵正在籌劃與其他主體一道，以各自持有的水處理資產，以非公開協議方式共同向中國寶武下屬公司寶武水務科技有限公司增資。

本次運作中，集團內部水務運營專業化整合指向明顯。英飛特去年推出10億元定增及并購計劃也在今年平穩推進，通過購買歐司朗旗下業務，以完善產業鏈條。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華認為，并購“春興”整體呈現出國資、民企攜手并進的態勢，目標都是指向實體經濟的轉型升級和高質量發展。

政策護航質效雙升

在周茂華看來，并購“春興”，既折射出企業做強做優的迫切愿望，也反映出企業家對實體經濟的信心。上市公司成為企業并購重組的主力軍，表明資本市場并購重組主渠道作用日益彰顯。“隨著穩經濟一攬子政策措施持續落地，我國經濟繼續回穩向上，這將提升上市公司對未來發展的良好預期。”

暗藏在并購“春興”背后的，則是并購邏輯的嬗變。

2015年前后，A股市場跨界并購多發，部分公司在后續整合、商譽埋雷等方面出現問題。從近些年并購案例來看，往日的“概念炒作”喧囂漸成歷史，以產業龍頭所引領的產業并購邏輯方興未艾，證券化套利也轉變成產業整合。

在這個過程中，政策的持續優化完善發揮著重要作用。近年來，《關于進一步提高上市公司質量的意見》等中央文件先后發布，證監會等監管部門也出臺《推動提高上市公司質量三年行動方案(2022-2025)》等方案，優化資本市場融資制度，完善并購重組監管機制，促進了產業鏈供應鏈的貫通融合。

全面注冊制的實施，給并購市場帶來重要影響。包括《上市公司重大資產重組管理辦法》的修訂，不僅放寬了需要進行信息披露、履行內部決策程序的重大資產重組認定標準，而且降低了部分重組的交易成本，把決定權更多地交給市場、交給企業。這些都推動了并購重組市場向更為市場化的方向前進。

有北京地區投行人士透露，去年某公司計劃通過發行股份的方式收購某家科技型公司，但最終因為底價較高沒能成行。今年監管擴大交易各方博弈空間，這起并購交易有望被重新拾起。

允泰資本首席經濟學家付立春接受證券時報記者采訪時表示，隨著并購市場日漸成熟，無論是買方、賣方還是二級市場都將變得更為理性。

上市公司開展并購重組，已經明顯趨向于更加注重交易價值的創造。這說明，并購重組正通往“質效雙升”之路。

這也將帶來并購過程中“方法論”的改變。“比如，作為并購主體，上市公司的‘身份價值’將被壓縮，轉而更加關注主業，也更加關注并購標的的資產、現金流、核心競爭力、重組成本等更為核心的指標。” 付立春認為。

避開“風險區”

在所有并購行為中，有一類并購最能牽動市場神經——借殼。近半年來，西鳳酒、榮耀等公司的借殼上市傳聞不斷，并且在二級市場不斷掀起漣漪。不過截至目前，依然處于捕風捉影階段。

前述投行人士認為，質地相對優良的科技類企業，多年前會考慮將被并購作為對接資本市場的重要通道，但如今在選擇被并購還是獨立IPO時，往往更傾向于后者。這導致上市公司在尋找并購標的時難度驟增，整個并購運作已經告別了炒作“借殼”和“概念”的野蠻時代。

“從某種意義上說，借殼已經成為過去時。未來將會有更多符合產業邏輯的并購重組涌現，并且會有創新型的并購交易模式出現。”該人士指出。

在并購重組質效雙升的路上，要想實現長期健康前行，依然有不少“風險區”需要規避。多位被訪者將解決方案瞄向制度構建。

周茂華認為，全面注冊制是以信息披露為核心，市場化的發行、定價和淘汰機制將進一步促進企業優勝劣汰，提高上市公司質量。其間既要避免一些上市公司不正當利益輸送和套利行為，也要避免重大事件所帶來的內幕交易。“并購重組是一個自洽生態，需要監管部門、上市公司、被并購方、中介機構等參與者共同維系。”

付立春表示，全面注冊制對于并購市場的影響，將是一個漸進的、長期的過程。“注冊制下，未來并購方和被并購方的主體數量都將增多，并購市場規模會變大，其間分化也會更加明顯，部分企業借助并購實現聚攏效應，未來也會有企業因為并購重組而踩雷，或因為其他風險而出局。”

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