中文傳媒背靠江西省出版集團，是一家以主營業務整體借殼上市的多介質、平臺化、全產業鏈的大型出版傳媒公司。公司于2010年12月21日完成重大資產重組，江西省出版集團以主營業務整體借殼鑫新股份上市。2015年，公司完成對北京智明星通科技有限公司的并購重組，有效注入互聯網基因，邁入互聯網國際化平臺領域。公司主要業務包括傳統出版業務、產業鏈延伸業務和新業態業務。公司經營狀況穩步向好，扣非后歸母凈利潤保持增長趨勢。公司傳統主業矩陣優勢顯著，具備圖書出版許可證等眾多準入資質，擁有20家全資、控股一級子公司，涵蓋傳統出版領域的編、印、發、供全產業鏈。出版發行業務和游戲業務為公司帶來穩定現金流，資產結構在同行業中表現較好，且經營性現金流充沛，現金比率較高，償債能力強，有充足資金支持未來業務發展。公司積極尋找相關標的來加大投資并購力度，幫助公司補短板，強產業鏈，打開后續成長空間。同時，中文傳媒成立數字出版公司，打造中文傳媒的數字內容開發平臺。公司整合當地騰王閣的區域旅游優勢資源，打造“江右文化數字體驗館”，探索數字文旅發展，拓展新業態產業鏈。

1、全國領先的現代出版傳媒企業，出版主業和新興業態雙輪驅動業績增長。公司實際控制人為江西省人民政府，江西省出版傳媒有限公司持股比例為55.76%。出版發行業務是公司營收和利潤的基礎，近年來，公司不斷挺拔主業，出版發行業務營收穩步增長，公司出版發行業務主要包括教輔教材和一般圖書的發行業務，新業態業務主要包括游戲、互聯網、藝術品、新媒體等。公司2021年營業收入為107.15億元，同比增長3.63%，歸母凈利潤為20.43億元，同比增長13.17%，公司毛利率近年來穩定在35%左右。

(相關資料圖)

2、傳統主業矩陣優勢顯著，品牌影響力鞏固行業地位。公司擁有圖書出版許可證和音像制品出版許可證等眾多準入資質，享有文化企業以及科技企業相關稅收優惠和扶持政策。同時，公司擁有20家全資、控股一級子公司，涵蓋傳統出版領域的編、印、發、供全產業鏈，擁有覆蓋江西全省的出版物發行渠道和物流體系，教材教輔業務市場穩定，基礎扎實；新興出版領域的物聯網技術、互聯網游戲、數字出版等產業已形成一定規模，品牌影響力鞏固其行業地位。

3、兩大優質業務帶來穩定現金流，公司價值有望重估。公司的兩大業務出版發行和游戲均屬于現金牛業務，為公司帶來充沛的現金流量。公司現金及現金等價物余額從上市之初的6.16億元，增長至2022Q3的134.22億元，增長了21.8倍，充足的現金將為企業的穩健和高質量發展保駕護航。公司2021年現金及現金等價物為106億元，位于出版公司之首，在手現金充裕，經營凈現金流與營業收入比以及現金比率均較高，償債能力強，有充足資金支持未來業務發展。

4、資本運營強產業鏈，拓寬多元變現渠道。2022年10月，中文傳媒子公司藍海國際以自有資金認購江西綜合公用環保平臺洪城環境部分股權，2021年4月，公司使用自有資金參與新華網合營企業新華智云股權轉讓項目，與公司數字化轉型和業態升級高度契合。中文傳媒主要圍繞銷售渠道、數字化建設和職業教育方面，積極尋找相關標的來加大投資并購力度，有助于公司補短板，強產業鏈，打開后續成長空間。

5、推動數字內容產業化，構建數字化、全媒體出版轉型新格局。中文傳媒成立數字出版公司，依托其強大的品牌影響力和豐富的內容資源，打造中文傳媒的數字內容開發平臺。公司整合當地騰王閣的區域旅游優勢資源，打造“江右文化數字體驗館”，探索數字文旅發展，拓展新業態產業鏈。

結合公司發展情況及外部環境判斷，我們預計公司2022-2024年營業收入分別為108.56/112.54/115.82億元，同比增速分別為1%/4%/3%。實現歸屬母公司所有者凈利潤分別為18.31億/19.57/ 20.45億元，同比增速分別為-10%/7%/5%，對應PE分別為9/9/8倍。

風險提示：行業競爭加劇風險、新游戲上線效果不及預期、老游戲衰退高于預期的風險、投資項目不及預期的風險

分析師承諾

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

顧佳：招商證券研發中心傳媒行業首席分析師。傳播學碩士，經濟學學士，曾在華創證券研究所擔任傳媒組組長。2015 年新財富第三名、水晶球第三名、金牛獎第三名。2016年新財富第四名，金牛獎第二名。2017年新財富第五名。2018年水晶球第三名，第一財經第二名。2019年新財富第三名，水晶球第四名。2020年新財富第四名。2021年新財富第四名，水晶球第四名。

投資評級定義

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價(或行業指數)相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：

股票評級

強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上

增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間

中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于±5%之間

減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上

行業評級

推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數

中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數

回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。

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