市場觀點：未出現大跌風險、震蕩市延續，復蘇和科技仍是主線

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本周市場小幅下跌，但整體仍是震蕩為主，科技領域再遭美對華政策圍堵等因素導致泛TMT等前期強勢行業走勢分化。展望后市，海外對市場的擾動因素近日有所增加，但整體幅度有限，不足夠構成強干擾；中央政治局會議召開在即，雖國內經濟復蘇超預期，但預計政策不會收緊，內部仍有支撐，預計市場仍是震蕩市格局未變。配置上，繼續圍繞經數據驗證但此前被低估的經濟復蘇預期差和泛TMT產業進行配置，建議三條主線：一是消費持續復蘇，可關注食品飲料，醫療服務和美容護理等可選方向和地產鏈下游；二是出行鏈條中的航空機場，酒店餐飲和旅游景區；三是數字中國和AI商用雙輪驅動的TMT產業浪潮中直接受益的TMT方向計算機、通信、傳媒，和算力需求有望推動上漲向上游擴散的電子。

一季度經濟良好開局超預期，增長預期差仍有望繼續修復。一季度GDP增速4.5%，與我們測算完全一致，顯著高于Wind一致預期4%。此前市場對經濟復蘇偏悲觀，但隨著時間推移，經濟內生逐步修復，經濟預期差有望繼續修復，市場的增長信心也有望重新提振。

一季度末中央政治局會議有望推動政策預期差進一步收斂，美聯儲加息路徑預期再修正。雖然Q1經濟數據向好，但還處于恢復的關鍵期，政策不會收緊，寬信用寬貨幣還會延續，決策層原定計劃內的政策還會陸續落地，無需擔憂宏觀政策邊際收緊。美聯儲 “褐皮書”提出“勞動力市場出現放松跡象”以及“物價上漲速度似乎放緩”，貨幣政策方向轉變已經較為清晰，美聯儲加息預期再強化概率降低。疫情二次感染實際影響有限，但可能對風險偏好有一定擾動。

貨幣政策定調穩健延續，利率短期仍將維持窄幅震蕩格局。近期央行答記者問表明未來信貸增長延續，但增速較一季度會略放緩；后續貨幣政策操作將向總量偏斜，結構性工具逐步退出后資金成本將略有抬升。而在對經濟數據計價較為充分、流動性合理充裕狀態不改、債市買盤較強的影響下，長端利率短期仍將維持窄幅震蕩。

行業配置：經濟復蘇超預期仍未被充分定價，泛TMT產業短期波動調整提供更好的配置機會

關注三條主線：

①受益經濟上行超預期的可選消費和地產下游。市場對經濟修復尤其是消費修復的預期差被證實。消費風格值得重視，包括白酒、醫療服務、醫療美容和化妝品等可選消費品。此外，經濟穩步復蘇，居民收入預期改善，地產市場景氣改善具備持續性，因此地產下游方向，包括家用電器、家居用品、裝修裝飾也值得關注。

②尚未被市場充分定價但復蘇良好的出行鏈條。居民出行迎來充分復蘇。3月經濟數據驗證復蘇成色，有強基本面支撐的出行鏈條或將重新被市場關注。推薦出行鏈條中的航空機場、酒店餐飲和旅游及景區。

③“數字中國”與AI商用雙輪驅動下TMT產業行情。“數字中國”建設和以ChatGPT為代表的AI商用落地將從數字資源、數字基礎設施和AI應用生態等方面推動TMT產業升級擴張，直接推動計算機、通信、傳媒行情。上游電子則有望在數字基建和算力需求增加背景下迎來擴散行情。

如何看待近日泛TMT行業的大跌？

泛TMT行業漲幅巨大、交易過熱、賽道集中、估值大幅拔升都為其帶來了客觀的調整壓力，而拜登有意簽署限制投資行政令只是在這種背景下的誘發事件，其本身面臨的客觀估值壓力才是深層次原因。拉長時間看，拜登簽署限制投資行政令實際影響有限，這已經不是新鮮事，本輪泛TMT行業的機會更多在于內需驅動，與外部催化關系較小，因此從長遠來看，市場對業績兌現和政策繼續支撐仍是有期待的，因此短期調整給中長期提供了更好的配置機會。

風險提示

疫情二次感染或反復感染，美聯儲貨幣政策超預期，美國經濟衰退超預期，政策解讀存在偏差等。

（文章來源：華安證券）

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