（原標題：干一單賠一單，“瘋狂”極兔IPO能走遠嗎？）

雷達財經鴻途出品 文|孟帥 編|深海

(資料圖片)

最近幾天，梅西的中國之旅在國內互聯網上引發全民狂歡?！扒蛲酢眲偺ど蠚w途，去年下重金邀請梅西作為首位全球品牌代言人的極兔便公布了公司準備赴港上市的消息。 

如今在國內快遞行業擁有一席之地的極兔，是在東南亞起家的。憑借多年的發展，極兔目前已成為東南亞排名第一的快遞運營商。而進軍中國僅僅三年多的時間，極兔在國內的市場份額已從2020年的2.5%上升至去年的10.9%。得益于國內龐大的市場，中國已反超東南亞地區成為極兔營收的第一大來源。

不過，營收占比貢獻度不斷攀升的中國市場，卻是當前拖累極兔利潤表現的“罪魁禍首”。招股書顯示，2020年至2022年，極兔的經營虧損分別為6.06億美元、16.47億美元、13.9億美元，同期極兔國內市場的毛利率分別為-120.4%、-55.9%、-16.2%。 

回看極兔在國內的發展，低價和收購成為了極兔參與國內快遞大戰的兩張王牌。雖然低價對于客戶來說有著巨大的吸引力，但就平均單票收入和平均單票成本來看，極兔目前在國內還在干著“送一單，賠一單”的買賣。而收購百世快遞和豐網信息兩筆大單，則進一步幫助極兔擴展自身的快遞網絡。 

對于極兔的未來，有市場人士認為，極兔能走多遠，取決于公司的融資能力、吃下的市場份額以及服務水平，極兔的虧損打法雖然對擴張市場有好處，但非?？简灛F金流，如果極兔能夠獲得足額資金，且服務能力跟上，則可以撐到盈虧平衡以至盈利。 

極兔擬赴港上市，預期市值超800億港元

在此次正式向港交所遞交招股書之前，市場上曾數次傳出極兔欲登陸資本市場的消息。早在2021年4月，極兔就曾被曝有望開啟赴美IPO的征程。同年11月，極兔再次傳出赴港上市的消息，但彼時極兔表示此為“不實消息”。 

幾個月前，又有外媒援引知情人士消息稱，極兔速遞計劃于今年下半年赴港上市，籌資至少10億美元。直到6月16日晚間極兔向港交所遞交招股書，極兔擬赴港上市的消息終于得到證實，這意味著疾馳的極兔正式邁出了奔赴港股的步伐。 

值得一提的是，極兔此次IPO給自己的預期市值超800億港元。至于此次募集到的資金，極兔將用于拓寬物流網絡，升級基礎設施，強化在東南亞和其他現有市場的分揀及倉儲能力和容量；開拓新市場，及拓展服務范圍；研發及技術創新等。 

盡管極兔近些年在國內發展的速度十分迅猛，但其實極兔的出生地并不是中國，而是印度尼西亞。2015年，極兔在印度尼西亞的地界上誕生，此后極兔陸續在越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨等國家的土地上生根發芽，可以說早期極兔發力的市場主要是東南亞地區。 

等到極兔正式進入中國市場，已是2020年3月。若以此計算，極兔在中國開展業務，僅僅才三年多的時間。 雖然極兔進入中國市場的時間并不算早，但極兔在國內的發展卻堪稱神速。 

在國內快遞行業長期被三通一達、順豐、京東統治的情況下，極兔愣是殺出了一條血路。招股書顯示，目前極兔在中國的縣區地理覆蓋率超過98%。過去一年，極兔在國內處理的包裹量多達120.26億件，借此極兔在國內的市場份額從2020年的2.5%上升至2022年的10.9%。 

在國內站穩腳跟之后，極兔也沒丟了繼續在國際市場布局快遞網絡的“野心”。截至目前，極兔的快遞網絡已覆蓋印度尼西亞、越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨、新加坡、中國、沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西、埃及等十余個國家。 

在起家地東南亞地區，極兔目前已是快遞行業首屈一指的“老大”。根據弗若斯特沙利文的資料顯示，若按照2022年的包裹量計，極兔目前是東南亞排名第一的快遞運營商，其市場份額高達22.5%，超出第二名3倍。過去一年里，極兔在東南亞處理了25.13億件境內包裹，而2022年的包裹量為11.54億件，復合年增長率為47.6%。 

在很短的時間內可以成長得如此之快，極兔的潛力也被資本看在眼里，因此不少投資方紛紛對其進行“押寶”。天眼查顯示，2021年4月，極兔完成一筆價值18億美元的A輪融資。參與極兔此輪融資的投資方，不乏博裕資本、紅杉中國、高瓴資本、華港聯合家族辦公室等投資界的大佬。本輪融資完成后，極兔的估值一度達到78億美元。 

4個多月后，極兔再度拿下一輪價值2.5億美元的融資，本輪融資極兔又成功獲得Temasek淡馬錫的青睞。在此次遞交的招股書中，極兔披露了更多的股東信息。招股書顯示，除了前述提到的這些投資方外，包括騰訊、順豐控股、招銀國際等在內的明星投資機構也都是極兔背后的“金主”。 

本次IPO前，騰訊、博裕資本、ATM、D1、高瓴投資、GLP、紅杉、順豐控股、淡馬錫、SAI Growth、招銀國際分別持有極兔6.32%、6.1%、5.49%、3.1%、2%、1.99%、1.62%、1.54%、0.77%、0.54%、0.39%的股份。 

而極兔的最大股東則花落創始人李杰，李杰通過Jumping Summit Limited持有公司已發行及流通股份總數的約11.54%，并有權行使公司已發行股份的總投票權的72.29%。 

國內市場毛利常年虧損

本次向港交所遞交招股書，與極兔相關的更多的財務信息一并被披露。財報顯示，2020年至2022年，極兔分別取得15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元的營收。 

支撐極兔營收實現高速增長的原因，主要是極兔包裹量的迅猛增長。招股書顯示，2020年極兔的全球年度包裹量為32億件，但去年這一數字已經飆升至146億件，復合年增長率高達112.3%。

若按地理分部劃分，2020年至2022年，極兔來自東南亞市場的收入分別為10.47億美元、23.78億美元、23.82億美元，同期，極兔來自中國市場的收入分別為4.79億美元、21.81億美元、40.96億美元。 

基于前述收入數據，東南亞地區對極兔總營收的貢獻從2020年的68.1%下滑至2022年的32.7%，而中國市場對極兔總營收的貢獻則從2020年的31.2%攀升至2022年的56.4%。這意味著在過去三年的時間里，中國市場已取代東南亞市場成為極兔營收的第一大來源。 

不過，營收迅猛增長的背后，極兔的毛利卻始終為負。招股書顯示，2020年至2022年，極兔的毛損分別為2.61億美元、5.45億美元、2.7億美元。 

極兔的毛利之所以在近三年告負，這是因為同期極兔的營業成本居高不下。招股書顯示，2020年至2022年，極兔的營業成本分別為17.97億美元、53.97億美元、75.38億美元，均超過同期營收的規模。 

疊加銷售、一般及行政開支、研發費用等，極兔近三年的經營虧損分別為6.06億美元、16.47億美元、13.9億美元。以此計算，極兔三年累計的經營虧損超過36億美元。

仔細拆解可以發現，極兔的虧損主要是國內市場造成的。招股書顯示，2020年至2022年，極兔來自東南亞市場的毛利分別為3.12億美元、6.62億美元、4.76億美元；同期，極兔來自國內市場的毛損分別為5.77億美元、12.19億美元、6.65億美元。 

不過，極兔東南亞市場正面臨毛利率不斷下滑的窘況。招股書顯示，2020年，極兔東南亞市場的毛利率為29.8%，但到了2021年該指標已降至27.8%。去年極兔東南亞市場的毛利率更是大幅下跌至20%。 

對于2021年至2022年于東南亞市場毛利率的下降，極兔解釋稱，主要是由于公司對若干電商平臺客戶進行戰略性定價調整，以加強與彼等的關系；通脹導致成本普遍增加；及新客獲取導致的成本增加。 

與東南亞市場毛利率始終保持正值不同的是，同期極兔國內市場的毛利率指標卻常年為負。招股書顯示，2020年至2022年，極兔國內市場的毛利率分別為-120.4%、-55.9%、-16.2%。 

對于過往在中國的虧損狀況，極兔則在招股書中解釋稱，主要是由于其不斷投資技術基建、規模和擴張導致。極兔還在財報中強調，從長遠來看，為繼續實現自身的收入潛力并實現盈利，公司計劃進一步增加包裹量，保持靈活的定價策略，控制成本及收窄毛損及毛利率，及提升經營效率。 

不過，就凈利潤指標而言，極兔去年已經實現盈利。招股書顯示，2020年、2021年，極兔的凈利潤分別為-6.64億美元、-61.92億美元，但去年極兔的凈利潤已經扭正，全年錄得15.73億美元的凈利潤。作為一眾利潤指標中出現的稀缺的正值，這主要是由于按公允價值計入損益的金融負債的公允價值收益。 

靠低價搶占市場，借收購壯大版圖

回顧極兔在國內的擴張史，低價便是其主打的其中一張王牌，這一點也可以從此次遞交的招股書中窺見一二。招股書顯示，2020年極兔在東南亞地區的平均單票收入為0.91美元，而同期極兔在國內市場的平均單票收入僅為0.23美元。 

過去兩年，極兔上調了其在國內市場的平均單票收入，但2021年、2022年分別為0.26美元、0.34美元的平均單票收入，仍與其同期在東南亞市場1.1美元、0.95美元的平均單票收入存在較大的差距。 

若與單票成本相對比，極兔過去兩年在國內市場更是做著“賠本”的買賣。招股書顯示，2020年至2022年，極兔在國內的平均單票成本分別為0.51美元、0.41美元、0.4美元，均高于其同期的平均單票收入，這意味著極兔在國內“送一單，賠一單”。 

對于國內已經基本定型的快遞賽道來說，極兔的低價策略的確讓其成為了一匹黑馬。但由于“低價傾銷”，極兔還一度遭到義烏郵政管理局處罰，部分分撥中心因此被停業整治。 

極兔在國內的迅猛發展，除了低價搶占市場外，還離不開其大手筆的收購。2021年10月29日，百世集團宣布將其國內快遞業務以68億元出售給極兔。這使得極兔在國內的物流網絡得到進一步擴展，極兔借此獲得百世快遞中國區萬余個加盟網點資源。

截至2022年末，極兔擁有104個區域代理及約9600個網絡合作伙伴，營運280個轉運中心，超過8100輛干線運輸車輛，其中包括4020多輛自有干線運輸車輛及約3800條干線路線，以及超過2.1萬個攬件及派件網點。 

而此次向港交所發起沖刺的前夕，極兔又斥巨資將順豐控股旗下的豐網信息收入麾下。5月12日，極兔與順豐附屬公司深圳市豐網控股有限公司訂立股份轉讓協議，以11.83億元的對價收購豐網控股的全資附屬公司豐網信息的全部股權。 

不過，豐網信息近來的運營情況并不算太好。據彼時順豐控股發布的公告顯示，2022年豐網信息的凈虧損為7.47億元，今年第一季度豐網信息再度錄得1.43億元的凈虧損。截至今年一季度末，豐網信息的資產總額為7.16億元，負債總額卻高達21.26億元，凈資產為-14.1億元。 

此外，極兔與Shopee、Lazada、Tokopedia、拼多多、淘寶、天貓、Shein、Noon等領先的電商平臺，以及TikTok、抖音、快手等短視頻及直播平臺上的商戶建立的合作，也為其逐漸搭建起了穩定且而龐大的客源。 

不過，極兔在疾馳的過程中，也暴露出了一些隱憂。雷達財經注意到，截至發稿，在黑貓投訴平臺上，與極兔速遞相關的投訴累計接近2.2萬條。其中，近30天內新增的投訴多達564條，平均每天新增投訴超18起。

有分析認為，隨著國內快遞行業的競爭格局逐步進入新的階段，極兔不能一味地只拼低價。一方面，打價格戰不是長久之計，且過分追求低價不利于整個行業的健康發展；另一方面，對于一家商業公司而言，極兔也有盈利的需求，而低價則會在一定程度上削弱極兔的盈利能力。 

關鍵詞：