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23年中期策略報告：新一輪投資范式，擁抱確定性！我們預判下半年大類資產呈現美債利率下、大宗商品弱、股市正回報，A股研判維持23年修復市，股市驅動力看分母端（中國寬貨幣穩信用兌現，美國轉向寬松）。本周OMO/MLF利率下調，6月FOMC會議停止加息均印證貼現率下行驅動“修復市”。

新投資范式決定了今年A股 “杠鈴策略”最優：AI+中特估是雙主線。今年A股與全球股市呈相似特征，新范式下全球共同擁抱確定性資產，其背景在于全球兩大不確定性短期難以消除（外部-逆全球化，內部-中國資產負債表待修復）。90年代日本資產價格表現印證，“杠鈴策略”是不確定性環境中的有效應對，無風險利率下行和股權風險溢價的上行共同指向A股今年兩大確定性資產：“遠期盈利確定性”的數字經濟AI+（類彩票），以及“永續經營確定性”的低估高股息“中特估”（類現金）。我們5.18明確提示本輪AI產業鏈調整已近13年可參考時間空間，在產業浪潮滾滾向前疊加TMT成交熱度明顯回落的背景下對產業鏈轉向積極，在新范式下23年繼續配置AI與中特估兩大確定性主線！

短期“困境反轉”類期權構成輔助配置品種。當前與去年5月/10月穩增長大力加碼背景有所不同（本周國常會與去年5.23國常會政策信號強弱不同、當前CDS指數等宏觀情緒risk off的程度不同），且當前外部逆全球化和內部資產負債表待修復的不確定性短期或有緩和但中期難以消除，因此本輪穩增長雖博弈情緒升溫、但仍需要更明確框架變化。新投資范式決定了“穩增長”是戰術選擇而非戰略思維，短期可擇優作為輔助配置，優選估值水位較低且一季報經營指標企穩改善細分行業。

港股賠率有所修復，勝率短期順風，重申“港股天亮了”。賠率性價比回撤基本到達回歸期望水平后有所修復，近期勝率也有改善信號：中美關系迎來一段緩和期，穩增長政策預期迎順風階段，海外流動性中期難為逆風，當前對港股積極布局確定性溢價與成長類期權。

行業配置：中期擁抱確定性，短期擇優穩增長。（1）科技奇點確定性：數字經濟AI+：光模塊、AI芯片、游戲、廣告營銷；（2）永續經營確定性：“中特估-央國企重估”，低估值&高股息率&高自由現金流因子篩選油氣開采、電力、煉化；（3）擇優“困境反轉”類期權：地產信用緩和提振的商用車/白電/裝修建材，基本面邊際改善突出如中藥/食品；（4）港股配置“確定性溢價+成長類期權”：AI+（互聯網巨頭/AI服務器/通信主設備商）、央國企重估（電力/通信運營商/建筑）、精選必需消費（啤酒）；廣義流動性敏感成長（創新藥/器械/黃金）。

風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外不確定性等。

（文章來源：廣發證券）

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