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廣發(fā)策略:政策底已明確 轉機在于加力


(相關(guān)資料圖)

維持7月政治局會(huì )議是“政策底”的判斷。中美股市ERP之差反映中美宏觀(guān)底色之差,其極端低值也反映了穩經(jīng)濟的必要,記錄了歷史上的典型政策底,從這個(gè)角度我們維持0724政策底確立的判斷。

18年以來(lái)三輪典型“政策底”右側,1個(gè)月內的政策密度/力度都很高,當前情形不多見(jiàn)。18年10月、22年4月、22年11月典型“政策底”來(lái)看, 定調轉向之后在1個(gè)月內密集配套出臺政策組合拳已構成基準情形(不完全統計在隨后1個(gè)月內各部委/各會(huì )議均有8-9條積極信號),政策方向不僅有利于ERP回落(寬貨幣/鼓舞資本市場(chǎng)信心)、更是驅動(dòng)EPS改善預期(化解民企與地產(chǎn)信用風(fēng)險/寬財政);當前政策力度密度均未達到市場(chǎng)期待的“基準假設”,使得市場(chǎng)短期的risk on遇到坎坷。

由于經(jīng)濟修復底色不足,我們相信接下來(lái)政策的密度和力度都會(huì )提升。既然7月政治局會(huì )議已經(jīng)意識到當前經(jīng)濟“國內需求不足”“重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險隱患”的形勢,且本周部分房企信用風(fēng)險發(fā)酵與7月金融數據(社融總量到結構低迷)均反映了經(jīng)濟修復底色的不足,中期來(lái)看居民與企業(yè)的資產(chǎn)負債表修復存在壓力,因此我們相信接下來(lái)政策的密度和力度都會(huì )提升,從而吻合政治局會(huì )議提到“加大宏觀(guān)調控力度”的目標。

“估值溝壑”顯示,短期困境反轉仍然占優(yōu),中期堅持杠鈴策略。“估值溝壑”最新數據顯示,數字經(jīng)濟AI產(chǎn)業(yè)的估值已有消化,不過(guò)估值水位最低仍是“困境反轉”。困境反轉的兩條線(xiàn)索再均衡:線(xiàn)索一,賠率最具吸引力、政策發(fā)力最受益的risk on品種,券商、地產(chǎn);線(xiàn)索二:推薦“庫存周期率先觸底”、收入及盈利預期逆勢上修的“低估值△g”, 白電、小家電、商用車(chē)、船舶。中期來(lái)看,“杠鈴策略”仍是反脆弱最佳應對(高股息+科技),目前AI產(chǎn)業(yè)鏈較中特估行業(yè)的估值消化更快,接下來(lái)科技成長(cháng)的布局時(shí)點(diǎn)可動(dòng)態(tài)觀(guān)察“估值溝壑”變化與海外產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)。

A股仍在修復市。短期擇優(yōu)困境反轉,中期堅持杠鈴策略。我們維持“政策底”判斷,短暫的空窗期加大市場(chǎng)波折,但在經(jīng)濟修復底色不足的背景下,相信接下來(lái)政策的密度(改善ERP)和力度(改善EPS預期)都會(huì )提升,從而吻合政治局會(huì )議所述目標。當前行業(yè)配置:短期困境反轉,中期杠鈴策略。(1)困境反轉兩條線(xiàn)索更為均衡,risk on主力品種(地產(chǎn)、券商)、存貨增速底部疊加收入已經(jīng)改善的行業(yè)優(yōu)選出口韌性(家電、通用機械、汽車(chē)含重卡);(2)杠鈴策略一端是數字經(jīng)濟AI+:光模塊、服務(wù)器、半導體;(3)杠鈴策略另一端是高股息“中特估”,低估值&高股息率&高自由現金流:石油石化、電力。維持港股“天亮了”,配置行業(yè)關(guān)注risk on機會(huì )。

風(fēng)險提示:疫情控制反復,全球經(jīng)濟下行超預期,中美關(guān)系不確定性等。

(文章來(lái)源:廣發(fā)證券)

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